工程业务营收增长较快,海外业务保持稳健经营。2018H1公司工程咨询业务营收25.38亿元同增12.78%,营收占比85.20%;工程承包业务营收4.41亿元同增132.08%,营收占比14.80%。2018H1公司海外公司总体稳健,美国和西班牙分部实现营收分别为6.93亿元、3.48亿元,较上年同期7.56亿、3.53亿略有减少,净利润分别为-0.05亿元、-0.04亿元,亏损额均比去年同期-0.004亿、-0.039亿略有增加。    综合毛利率有所提升,归属净利率略降。2018H1公司综合毛利率为27.75%,较去年同期略增0.61pct,主要是由于工程咨询业务毛利率同增3.35pct达到31.54%,虽然工程承包毛利率下降8.83pct至5.96%,但占比较小影响不大;期间费用率16.35%同增0.35pct,其中销售费用率2.19%同降0.29pct;管理费用率12.41%同增0.26pct,财务费用率1.75%同增0.39pct,主要是利息增加(短期信用借款较年初增加7.8亿)和BT业务利息收入减少所致;归属净利率6.14%略降0.07pct。    经营现金流继续净流出,收现比基本持平。2018H1公司经营活动现金流为-6.54亿元,较去年同期净流出额增加39.28%,主要是业务规模增长导致支出同比增加较大所致;公司收现比为95.88%,与上年同期基本持平。截至2018年6月底,公司应收账款为54.85亿元,较期初增长10.88%,存货1.23亿元较年初增加73.52%。    国内外业务稳步开展,维持“买入”评级。国内方面,工程咨询业务承接额保持20%以上的增速,加快属地化建设拓展新市场,设立环境科学研究院发展中国环境业务;海外方面,Eptisa助力葛洲坝收购巴西圣诺伦索供水公司100%股权,并联合诚诺未来赢得巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务业务。我们预计公司2018-2020年EPS为0.73、0.92、1.13元,对应2018/7/30股价PE分别为13.35倍、10.66倍、8.69倍,维持“买入”评级。

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