事件    公司发布2018年半年度报告公司发布2018年半年报,报告期内实现营收33.8亿,同比+9.9%;实现归母净利润4.6亿,同比+27.4%;实现扣非净利润4.5亿,同比+25.7%。    简评    价格趋势良好,产量有所降低,报告期内业绩同比继续增长    公司拥有28万吨PO、65万吨烧碱产能,2018年上半年两种产品仍然保持良好价格趋势:1)PO 销售均价10243元,同比+20%,我们计算PO-丙烯平均价差为4291元,同比+31%。2)烧碱方面,由于下游需求走弱,烧碱Q2均价环比-7%,但公司上半年整体烧碱销售均价3423元,仍然同比+10%。原盐采购均价211元,我们计算烧碱-原盐平均价差为3107元,同比+9%。    从量的角度来看,2018年上半年公司PO 产量13.11万吨,同比-13%;销量10.96万吨,同比-20%;烧碱产量33.53吨,同比-2%;销量33.22万吨,同比-1%。整体来看,报告期内PO 产量及销量同比有明显下滑,我们预计主要是由于6月份上合峰会期间限产叠加公司装置大修所导致,目前上述公司产量的影响因素已经消除。    报告期内公司实现归母净利润4.6亿,同比+27.4%,继续保持业绩增长态势。其中2018Q2单季实现归母净利润1.95亿元,同比+5.2%,环比-26%。Q2单季度业绩略低于预期,我们认为两方面原因对二季度业绩造成了影响:1)受6月份上合峰会限产及装置大修影响,主要产品PO、烧碱产品同比有所下降;2)公司五氟乙烷项目计提减值准备1712万元,对当期利润也产生了一定影响。整体看来上述对利润产生影响的因素并不具有持续性,公司仍然具有非常强的盈利能力。报告期内综合销售毛利率为29.63%,相对于去年同期+3.41pct.;净利润率达到13.75%,相对于去年同期+1.82pct.,盈利能力进一步提升。    现金流方面,报告期内经营活动现金流4.91亿,同比+52%;经营活动现金流/净利润比值为1.06,去年同期为0.88,利润现金含量提升,具有积极意义。报告期销售费用率4.32%(去年同期3.79%)、管理费用率4.21%(去年同期4.03%)、财务费用率1.43%(去年同期1.46%),费用率情况基本与去年同期持平。    短期PO 供需格局良好,烧碱龙头地位稳固    公司PO 为氯醇法工艺,目前国内由于环保高压已禁止新上氯醇法装置,直接氧化法和共氧化法国内又缺乏成熟技术,未来新增产能投放很慢,预计年内仅有红宝丽12万吨装置装置投产。同时,下游聚醚行业短期受益于夏季冰箱旺季带来的需求增长,预计开工率会增加,对PO 构成支撑。烧碱方面,由于新建项目需要解决氯消纳问题并且必须大于30万吨规模,因而限制了新产能投放。尽管近期烧碱价格下行,公司具备液碱、粒片碱全产品线,可优化销售结构以抵御市场波动。此外,公司部分烧碱装置引入最先进第六代零极距电解槽,能耗显著降低,使得公司烧碱相比同行业具备显著成本优势。    中期新项目陆续落地带来利润增量    黄河三角洲热电已完成资产过户,正常运行后将大幅降低公司用电成本;在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将于18、19年投产,带来利润增量;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来一体化程度将进一步提升,新增利润看点。    长期来看,产业升级雄心已经显露    17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。    给予18年利润预测11.9亿,对应EPS 0.77元,对应PE 7.6倍,继续推荐。

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