政策微调带来了短端利率的大幅下行,债券市场进入牛市,但股市依然走得纠结。我们认为主要是源于新增的流动性大多流向了安全性更高的资产,最早是国债,目前是高等级的国开、城投、地方债。从信用利差来看,AA+与AAA的信用利差近期有小幅下行,但AA-、AA与AA+的信用利差还维持在高位,说明流动性改善想要推升资产进入风险更高的资产可能还需要时间。    股市的资金今年大量抱团消费板块,其实也是追求安全性的结果。上周市场调整的过程中,大部分板块都受到了影响,尤其以消费板块受伤最严重。    我们建议配置两个极端,一个极端是估值很低,即使后续基本面变差,估值也能抗住,而一旦基本面变得略微乐观,股价弹性大,建议重点关注金融、公用事业(火电)、交运等行业中低估值的标的。另一个极端是最近几年基本面表现很差,部分经历过连续多年盈利下行的板块可能会迎来基本面的拐点,主板中近期表现较强的火电、养鸡均属于这类板块,成长板块中TMT、军工、新能源车中的部分子行业可能会在今年下半年到明年迎来基本面的触底恢复。周期板块部分标的存在博弈中报的可能,鉴于基本面层面投资依然有下行的压力,地产投资维持高位可能不会持续太久,周期的机会更多存在个股,而不是系统性的。消费相对其他板块业绩更稳定,最近表现较强,不过这种比较优势已经大部分反应在估值中了,消费全年可能是震荡的走势,在当下处在震荡的高点,性价比一般。    关于成长,我们认为成长逐步进入了布局新阶段。主要理由有三:(1)成长股的基本面2018-2019是逐步见底的时间。短期来看,成长股中报季逐步会把投资者担心的地雷阶段性释放掉一部分,在中长期向好的背景下,是一个好的布局阶段。(2)政策微调对经济的影响不会很明显,最先的影响是流动性和无风险利率,而主板的业绩还有下行的压力,这就意味着,流动性只能更多地往成长股配置。(3)成长的估值和机构仓位目前依然处在历史较低水平。    全球股票市场中,部分新兴市场延续强势,亚太股市大幅下跌,欧美股市震荡走平。巴西圣保罗指数涨幅接近2%,标普500及印度SENSEX30小幅上涨。商品市场中,化工品多数上涨,其中PTA涨超10%,工业品本周震荡企稳,铜小幅下跌1.08%,锌小幅上涨0.83%,螺纹钢继续维持强势,本周上涨1.48%,动力煤继续下跌,跌幅2.86%。    风险提示:房地产政策拐点,外围股市和大宗商品超预期上涨。

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