来源：定增并购圈

　　（来自社群融资租领圈）

　　据了解，康得新（002450） 8月3日早间发布公告称，公司于2018年8月2日晚接到控股股东康得投资集团有限公司（简称：康得集团）函告，获悉康得集团所持有公司的283.5162万股，因康得集团与上海斐泉商务咨询事务所合同纠纷一案，被北京市第一中级人民法院作为保全财产冻结。

　　截至公告披露日，康得集团持有公司股份85，141.4682万股，占总股本24.05%，其中被冻结股份为283.5162万股，占康得集团持有公司股份的0.33%，占公司总股本的0.08%。

　　根据公告，案涉融资项目系康得集团与北京京伦欧亚投资有限公司合作完成，上海斐泉商务咨询事务所未就案涉融资项目提供服务，提起的诉讼缺乏事实与法律依据，康得集团已委托北京市中伦律师事务所代理本案应诉工作。针对相关人员在网上散播不当言论损害康得集团名誉及涉嫌敲诈勒索的行为，康得集团已提起刑事举报，公安机关目前已经介入调查。

　　中介机构很受伤

　　我家老板今天心情不错，给我分析了一下，这边了解到的独家信息：

　　去年这家中介机构从上市公司控股股东接手该项目的时候，总规模35亿PPN，通过其他中介快一年融了不到3亿。

　　该中介机构接手，资金部分成本7.3%，一共5年，纯信用贷款，没有要求上市公司任何担保。该中介费用按每年1%计算，五年5%，分摊下来企业的年化综合成本8.3%。

　　去年也接触过几个企业的融资项目，市场资金收紧，成本基本在12~13%之间，所以算起来，这个中介机构还算可以了。

　　去年那样的大行情之下，资金紧缺，无论是企业还是中介，大家都不容易，契约精神还是得要有的。

　　这么一家国内巨头实业，拒不承认而违约，所以一纸诉讼被告上了法庭。

　　（图片来自不良资产社群群友）

　　膜界龙头康得新的高血压

　　康得新，一家对标“3M”的高分子新材料行业龙头上市公司，主营预涂膜、光学膜的生产与销售。目前营业收入占比超80%为光学膜，其次为占比15%的印刷包装类用膜

　　公司的经营情况貌似也不错，2017年营收达117.8亿元，净利润达24.7亿元，同比增长均超26%，经营活动现金净流量也挺给力达36.6亿元。资产负债率也不高，2018年3月末仅47.3%。

　　这样一家“三好学生”的上市公司，却呈现一些奇特的财务特征。

　　高货币资金、高负债

　　2018年3月末，康得新货币资金余额达197.3亿元，占总资产的比例高达55.3%。按说这家公司应当是富得流油，然而令人奇怪的是公司的有息金融负债却同样高企。

　　2018年3月末，有息金融负债达到150亿元，短期借款、长期借款、以及公司债、CP/MTN/PPN等债务融资工具，各类债务品种应有尽有，其中各类债券余额就高达70亿元。

　　那是不是公司的行业经营特性或融资模式导致需要大额货币资金呢？看下货币资金的结构，发现并非经营或融资特性所需。受限的货币资金仅34.2亿元，其中27亿元还因为是定增募投资金，7.2亿元才是银承、保函及信用证的保证金。

　　因而必另有蹊跷！

　　高应收、低应付，营运资金依赖金融负债

　　高货币、高负债，说的不是其总负债很高，是其刚性金融负债规模很大，换句话说经营负债并不高。应付账款、应付票据合计才14亿元，与高达150亿元的金融负债相比，简单不值一提。

　　那是什么原因导致这一现象呢？

　　公司虽然是行业龙头，然而在产业链上下游的谈判优势却刚好相反。上游前五大供应商的采购金额达近50%，而且结算模式国内以现金结算为主，少量银票；国外以信用证为主。与上游谈判力较弱，基本没有什么账期，导致应付账款余额很小，无法有效利用供应商的商业信用。而与下游同样表现较弱的谈判力，账期长达90-180天。这样表现应收账款规模却挺大，2018年3月末应收账款余额达48亿元。

　　高应收、低应付，导致经营营运资金需要相对较大，且需要金融负债来弥补，经测算近3年的营运资金需求约在45-50亿元。

　　然而这仍然无法充分解释，为什么要那么高的金融负债。 毕竟营运资金需求仅在50亿元左右，而金融负债高达150亿元。

　　热衷收购与股权投资，有资金冲动

　　有两个数据有反映这一点：2014-2017年末，上市公司本季报表的长期股权投资余额分别为30.0亿元、60.4亿元、79.0亿元及80.3亿元。除2017年，长期股权投资余额增长幅度均很大。另外上市公司2017年合并报表可供出售金融资产规模较大，达45亿元。

　　前面从产业链的弱势地位产生营运资金需求、热衷收购和股权投资产生的投资资金需求两方面解释了企业高金融负债的现象，然而毫无疑问仍无法解释高货币现象，毕竟如果融资刚刚好满足上面两方面，不会有这么大的货币资金闲置。所以还需要更有说服力的理由。

　　毫无疑问，上市公司康得新的资金是非常充沛的，融资能力也非常强，高的货币资金余额也让许多财务指标显得非常稳健。

　　然而康得新的控股股东康得投资集团有限公司却是另外一番景象。控股股东康得投资持股上市公司8.5亿股，持股比例24%，其中持股的93.65%已被质押，估计康得投资股票质押融资达70亿元左右。毫无疑问控股股东就康得投资集团是非常缺钱的，2017年末其资产负债率高达 85%，控股股东缺钱无非因为对外大量投资导致。

　　实业和金融，是一个内在和外在的关系

　　阶段性内在动力和外在引力

　　当实业已然壮大，并形成比较强大的资本平台的时候，尤其是在现有业务进入一个相对饱和和成熟期时，有理想的企业领导者必然会寻找新的机会。企业在稳固并创新发展现有业务的同时，资本会流向其所看好的下一个目标，这个目标就是资本运作的开始：一方面，可以选择从头做起，创建新的项目平台；另一方面就是通过并购或重组等方式“短平快”地获得项目。这就是资本富余带来的内在投资动力。

　　与此同时，产业的演进带来的巨大机会，形成了资本演进的外在引力。尤其是近十年来，新兴产业和企业不断涌现，带来了大量的兼并和重组的机会。对于这些精明的企业家们来说，他们是不会轻易放过的。与其从头开始搞一个项目，跟别人竞争，不如利用资本手段和管控实力实际“吃”掉项目或从中分一杯羹。

　　“资”“产”之间的价值平衡

　　不过，尽管资本有扩张的冲动，却也不能“想吃就吃”。是在收益与风险之间做好取舍，掌握“资”“产”的平衡。是坚持实业还是偏向资本，抑或是“资”“产”互动，都需要站在企业本体的角度去思考问题。

　　比如在整个发展过程中，都是在“资”“产”之间导演了一个螺旋演进的过程，既要把每个项目都做好，又强调实业的整体性，还要不断发现和整合新的机会。有时候为了战略需要，甚至不惜出售一些项目，在长期、中期、短期寻求一种价值最大化的平衡。

　　金融的工具性价值和实业的本体性价值

　　从实体经济的本身而言，金融是一种手段，而不是目的。资本的最大价值，在于它能为实业成长提供强有力的辅助。单纯的虚拟资本经营，带来的只是一串串虚无飘渺的数字。企业的本质目的都是在创造商业价值，实业的本质目的是直接为生产和生活的物质资料提供产品或服务。所以金融应该更多地发挥其工具性价值，而不能作为价值追求的目的，实业才是价值追求最直接的载体。

　　一个中介机构，大家正常谈业务需求，拖垮实业这个锅，可背不起。

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责任编辑：郭春阳

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