杰克股份公布中报,公司的生产经营继续保持良好的增长态势,实现营业收入13.82亿,同比增长42.84%,归母净利润1.40 亿,同比增长43.27%,每股收益0.71元,同比上升12.70%。    1、收入增速超市场预期,更远超行业平均,公司龙头基因尽显:公司收入增速高达42.84%,超出市场预期,大幅超出行业同期的平均增速(16.55%),并高于所有上市的工业缝纫机企业(标准、上工、中捷营收增速分别为35%/13%/24.75%)。优异的收入增长表现印证我们此前判断:行业份额正在向龙头集中,杰克兼具裁床、自动模板机赋予的成长属性,规模扩张速度必然领先行业。    2、受汇率升值及原材料涨价因素等影响,本期毛利略降、财务费用同比大幅上升:公司本期整体毛利率29.68%,同比减少0.85pct。出口占比60%以上,Q2受人民币汇率大幅升值影响,以美元计价的产品入账时价值量略有下降;公司重要的原材料为生铁、铝锭等,受到上游材料涨价的一定影响。整体而言,公司毛利率略受冲击、但整体影响较小。公司在手美元资产包括货币现金6865.35万美元、应收账款2787.70万元,按照3月31日、6月30日两日的人民币兑美元中间汇价计算,汇兑损失达到约人民币1200万元。    3、二季度单季销售费用上升速度较快,导致渠道完整带来的销售规模效应未出现:公司H1销售费用0.75亿,费率5.41%;其中Q2为0.48亿,同比增速高达48.42%,为三年来的最快增速水平,且远高于Q1的29.84%。这也就导致公司以往伴随旺季产生的规模效应、费率下降情况在本季度未出现(公司在行业旺季的2011、2014销售费率仅为4.69%、5.06%)。销售费用的快速增加主要是由于公司在广告宣传等方面支出加大,合计1390万元,同增超117%。    4、公司在存货跌价、应收账款坏账等方面秉持高度审慎的原则:公司应收账款周转率与存货周转率同比上升,出于谨慎原则、本期两部分计提均快速上升。本期存货跌价准备为906.38万元,跌价准备比例为2.53%,为2013年以来的最高水平(2013-2016H1在0.83%-2.19%),原因为公司加大了对原材料及库存商品的计提力度。本期应收账款坏账准备余额2692万元、新增1205万元,比例从去年同期的6.9%上升到了8.14%,明显高于以往3年,这是由于公司应收账款账龄结构有所变化,相较于16年同期1-2年坏账比例从3.42%提升到9%,3年以上坏账比例从0.87%提升到2%。    5、维持我们对于公司成长逻辑的判断,长期来看进口替代与行业整合:(1)本轮工缝机市场的复苏强度与持续性不可低估,下游服装加工行业利润端的改善拉动投资需求,并且13、14年的工缝机密集进入更新期,历史上每轮工缝机复苏未少于2年,强复苏仍在半途中,Q3排产饱满;(2)杰克的裁床与自动模板机业务今年开始大幅放量,本年度自动模板机销量有望达到1.8亿,目前合计占毛利比预计已超过30%,这部分业务今明两年的复合增速有望超过50%;(3)2015-2016年行业低点韬光养晦,大力铺设销售渠道、布局两大生产基地,业绩逆市上扬。2017年龙头崛起,对标日本巨头重机、兄弟,长远来看有望成长为收入体量50-60亿、利润7-8个亿的国际巨头!    6、盈利预测及投资评级:2017-2019 年净利润分别为3.32 亿、4.6 亿、5.75 亿元,EPS 分别为1.61 元、2.23 元、2.78 元,对应未来三年PE为25.37、18.31、14.65,维持买入评级!    风险提示:原料涨价风险、汇率波动风险、行业景气度不达预期。

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