来源：翠鸟资本

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　　股市依然还是熊市。

　　8月6日，沪指险守2700点关口，收盘创近两年半新低，深成指罕见九连跌，创业板指重挫近3%，两市成交2911亿元，行业板块几乎全线下挫……几乎没有好消息。

　　再来看人民币。

　　在岸人民币兑美元失守6.84关口，较日内低点跌约400点，报6.8439；离岸人民币兑美元报6.8562。

　　而在8月3日，在岸人民币跌破6.88关口，离岸人民币对美元汇率盘中一度跌破6.91关口，刷新去年5月份以来新低。

　　近期人民币兑美元汇率持续贬值，此时正值上市公司中报披露季，人民币贬值也有概念股？本文将重点来谈谈人民币汇率波动对于上市公司业绩的影响有多大（主要内容来自招商证券的研报改写）。

　　近期人民币汇率波动情况

　　7 月 30 日人民币兑美元即期汇率收于6.8256，相比 7 月 1 日累计贬值 2.59%，相比年初累计贬值 4.82%。 2018 年以来，人民币兑美元汇率先升值，进入 4 月后持续贬值，六月份以来人民币贬值开始加速。今年以来，人民币兑欧元、港元、 100日元分别贬值1.78%、 4.43%、 6.08%。

　　汇率波动通过3个途径影响上市公司业绩

　　汇率一般通过三个途径来影响上市公司的业绩。

　　间接影响：

　　一国汇率贬值对于出口的影响路径是较为复杂的。对于某些出口营业收入占比较多的企业来讲，当本国货币汇率贬值时，则其出口产品以外币计价会下降，产品竞争力相对提高；贬值将有利于这部分企业产品的出口。对于我国而言，典型的行业有电子制造、空调、电机、纺织服装等行业。

　　直接影响：

　　对于经营性活动而言，如果一个公司出口占比较高，出口产生或得到的外币货币或者应收账款较多，那么在贬值区间内将产生汇兑收益。反之，如果一家公司进口原材料比例较高，进口产生应付账款或者应付票据较多，在贬值区间内将会产生汇兑损失。

　　对于融资性活动而言，当人民币整体贬值时，外币负债和本币资产计价都会更高，如果一家公司的综合外币负债高于综合外币资产，则会产生净的汇兑损失。

　　出口金额和汇率变动的关系

　　1、人民币贬值有利出增加出口

　　从理论上来讲，当人民币定价不变时，人民币贬值将会导致外币定价更加“便宜”，提升本国产品出口的竞争力从而扩大出口。因此我们可以看到，自从 2005年人民币汇改开始，人民币汇率持续升值，出口增速呈现出持续下滑的态势，出口增长速度由 2006年的 30%左右下滑至 2009 年附近的负增长；自 2015年“8.11”汇改以来，人民币经历了一轮较长时间的贬值，出口增速也随之反弹。

　　参考 2014 年和 2015-2016 年发生的两段人民币贬值，出口增速相对于贬值发生起 3-5个月开始出现小幅回升。本轮贬值开始于 2018 年 6 月初，预计出口增速将会在 3-5 个月之后出现小幅反弹。

　　2、海外营收占比较大的行业汇总

　　招商证券主要从微观角度来讨论人民币汇率变动对于上市公司业绩的影响，因此选择了海外收入占总收入比重超过 20%的行业进行分析。

　　从统计结果来看，海外营收占比较高的行业集中在电子、交运设备、家用电器、服装纺织、橡胶、通信设备、化学制品等等。从理论上来讲，人民币贬值可能对行业出口增速带来正面影响，升值可能对行业出口增速带来负面影响。

　　在全球产业转移的情况下，很多对于原材料加工的产业开始向东南亚等国家转移。中国的部分制造业公司的对手开始变为东南亚国家，特别是许多纺织服装行业公司为了减少人力成本纷纷在东南亚国家设厂。在人民币贬值（多半为美元走强）的阶段，东南亚国家的货币也会出现不同程度的贬值，甚至比人民币贬值更多。因此，服装鞋帽、纺织制品等产业的出口，受人民币汇率贬值的影响正在弱化。

　　相反，诸如家电、空调、通信设备、电子制造、集成电路、电机等行业，中国已经开始拥有一批具有核心竞争力的企业，如格力、美的、华为等企业的核心技术逐渐走强，人民币汇率贬值大概率提升这些行业产品的竞争力，从而促进产品出口。

　　人民币汇率波动对财务报表的影响

　　1、人民币贬值对于整体上市公司业绩影响微弱

　　2017 年人民币兑美元即期汇率由年初的 6.96 至升值年末的 6.51，全年人民币升值了6.8%。所有 A 股上市公司的汇兑损益损失为 183 亿元人民币，占全部净利润的比例为0.5%。

　　招商证券将所有 A 股上市公司 2017 年的汇兑损益数额做了分组统计，绝对值为负值代表汇兑收益，绝对值为正值代表汇兑损失。大约有 78.3%的上市公司的汇兑损益集中在-0.1亿元-0.1 亿元之间。汇兑损失超过 1000 万的公司大约有 610 家（占比 17.3%），超过2 亿元的公司大约有 37 家（占比 1.1%）；汇兑损益超过 1000万的公司大约有 156 家（占比 4.4%），超过 2 亿元的公司大约有 24 家（占比0.7%）。

　　整体来看， 汇兑损失（收益）超过 1000 万的上市公司中，损失家数（610 家）相对较多，受益家数（ 156 家）较少。

　　同时， 汇率升值造成重大损失的上市公司相对较多。根据 2017 年财务披露情况，151家上市公司的汇兑损失超过了 5000 万元，仅有 55 家上市公的汇兑收益超过 5000 万元。

　　在人民币发生贬值的年份，大多数公司倾向于取得汇兑收益；贬值幅度越大，产生重大大额度汇兑收益的公司越多。

　　观察 2013 年至 2017 年上市公司汇兑损益情况发现，在人民币发生贬值的年份（如 2015 年和 2016 年），产生汇兑收益的公司家数要多于产生汇兑损失的公司家数，并且产生 1000 万以上汇兑收益的公司比例较高；在人民币发生升值的年份（如 2013 年和 2017 年），产生汇兑损失的公司家数要明显多于产生汇兑收益的公司家数，并且产生 1000 万以上汇兑损失的公司比例就更高。

　　2、依赖于原材料进口的企业，升值带来收益

　　对于依赖于原材料进口的行业，在海外原材料外币定价不变的情况下，人民币升值将会导致以人民币计价进口原材料价格下降，从而产生汇兑收益。

　　招商证券统计了我国进口数量和金额较多的原材料品类，这些较为依赖于原材料进口的行业集中在机电产品、原油、铁矿石、钢铁、汽车、大豆等农产品、纸浆、部分医药品等。我国对于原油和成品油的进口依赖性较高，石油化工以及基础化工行业的盈利状况将会随着人民币汇率浮动而发生较大幅度变化。

　　具体而言，2017 年石油化工行业产生的汇兑收益为 3.5 亿元，占当年净利润的比例约为 0.43%；化学纤维行业产生的汇兑收益为3.52亿元，占当年净利润的比例约为3.1%；2017 年钢铁行业产生的汇兑收益为 12.1 亿元，占当年净利润的比例约为 1.53%。

　　汽车服务行业中包含部分汽车经销商公司，其主营业务为进口汽车品牌销售。汇率波动将会直接影响其进口汽车的成本，以经销商之一广汇汽车为例， 2017 年整车销售的营业成本占收入的比例约为 84%，随着人民币持续升值，计入汇兑损益科目的收益越来越多。

　　产品出口型企业拥有较多的海外业务收入，这些企业分布在半导体、其他交运设备、纺织制造、白色家电、橡胶和通信设备等。海外业务收入一般以美元计价，由于企业一般

　　在月末、季末或者年末统一处理汇兑损益，确认销售收入和处理汇兑收益在时间节点上的差异导致了汇兑损益的产生。

　　在 2017 年人民币持续升值的情况下，拥有较多海外业务收入的产品出口型企业不得不去承担较多的汇兑损失。

　　举个例子，某纺织制造公司在 2017 年 5 月 2 日发生一笔 1 亿美元的销售，当日人民币兑美元的即期汇率为 6.90，这笔销售收入人民币记账为 6.90亿人民币。假设该笔销售收入以应收账款存在，那么应收账款增加 6.90 亿元人民币。

　　在资产负债表日（ 6 月 30 日），人民币兑美元的即期汇率升值至 6.78，该笔应收账款这算为 6.78 亿人民币，产生的差额为 0.12 亿人民币，计入当期损失。

　　在近期人民币持续贬值的情况下，产品出口型企业的盈利端将会受益于汇兑收益。自2018 年五月以来，人民币持续贬值，人民币兑美元的即期汇率由 5 月 2 日的6.36 贬值至 6 月 30 日的 6.62。部分产品出口型公司在 2018年中报业绩预告上修业绩盈利情况，汇率波动对于利润产生较大的正面影响。

　　4、人民币升值时，外币债务将带来汇兑收益

　　航空运输、房地产开发、房屋建设等行业拥有较多的外币负债，在 2017 年人民币持续升值的背景下，这三个行业产生的汇兑收益分别为 86.9 亿元、15.5 亿元和14.6 亿元人民币。融资需求较大和多为国企等特征决定了这些公司更容易在海外市场获取资金支持，自然而然外币负债的占比相对较多。这些持有较多外币负债的公司一般会签署远期外汇合约或者货币互换合约来规避外汇波动的风险。

　　汇率波动对于航空公司的影响最大，以 2017 年航空运输行业为例，由于人民币升值带来的汇兑收益达到 86.9 亿元人民币，占到净利润的比例约为 29.7%。

　　汇率波动主要通过两个渠道影响航空公司的经营业绩：一方面， 由于购买或者租赁飞机大多是外币融资，因为航空公司拥有的外币负债最多，对于业绩的影响也最大。近期人民币大幅度贬值对于美元债务较多的航空公司来说，将会带来较多的汇兑损失，对于业绩造成压制作用。

　　另一方面，航油成本一般是航空公司最主要的成本支出并且航油大多依赖于进口。国际油价水平大幅波动将对航油价格水平和燃油附加费等收入产生较大的影响，进而影响公司的经营业绩；近两个月人民币贬值相当于进一步加重了航油成本并随之产生汇兑损失。部分航空公司购入外汇远期合约对汇率风险导致的现金流量波动进行风险管理。 

　　贬值阶段概念龙头

　　在人民币贬值阶段，间接受益的行业较多，其中产品出口较多并取得海外营业收入多的公司将从中受益。

　　以 2016 年为例，人民币兑美元汇率持续贬值，如白色家电（格力电力）、汽车零部件（福耀玻璃）、通信设备（信威集团）、电子制造等行业拥有较多的海外营业收入，人民币持续贬值将带来较多的汇兑受益。目前处于人民币汇率持续贬值，特别是自六月以来贬值幅度将近 7%，参考 2016 年人民币贬值的经验，产品出口型企业有望从中受益。

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