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　　财联社公众号  薛彦文

　　自今年6月底以来，康芝药业股价一直徘徊在6.7元附近，这与同期大盘相比，表现似乎不错。然而，如果把时间拉长到今年6月初，公司股价跌幅却已高达三分之一。

　　事实上，如果把时间拉长三年，康芝药业股价的跌幅更是惊人。2016年6月，公司股价最高曾达35.67元（复权价），而目前股价仅剩三年前的零头，三年时间，其股价暴跌超过80%。

　　康芝药业股价暴跌背后究竟隐藏着什么？

　　上市后业绩变脸：2017年净利润不足七年前四成

　　康芝药业主要从事儿童用药的研发、生产和销售。公司于2010年在创业板上市。上市后，公司业绩突变。

　　2010年，康芝药业总营收为3.14亿，同比增长43.73%；净利润为1.39亿，同比上涨42.78%。招股说明显示，2008年和2009年，其营收与净利润增幅都在40%以上；2009年，公司净利润增幅甚至高达97.03%。下图为财联社根据财报绘制的康芝药业历年总营收与净利润：

　　但是，上市之后，公司业绩迅速变脸。2011年，公司总营收为3.04亿，同比下跌3.25%；净利润为亏损113.71万。自此之后，公司净利润再也没超过2010年时的水平。2017年，其净利润为5019.69万，仅为七年前（2010年）的36.11%。

　　不久前，康芝药业发布了今年上半年业绩预告，预计上半年净利润为3300万—4000万，同比上升3.64%—25.62%。不过，其净利润成色究竟如何，或可从业绩预告的一则备注窥见一斑；公告备注显示，上半年非经常性损益对净利润的影响金额预计为1100万—1500万。

　　大股东花式掏空上市公司：所有者权益三个月暴增60倍，三年业绩承诺变味

　　2010年，康芝药业上市时，其招股说明书显示，公司所需募集资金项目总投资约为3.13亿。

　　但是，该公司实际的募集资金总额却高达15亿，超募资金为11.34亿。如此多的超募资金给了公司频繁并购和扩张的冲动。

　　2011年，康芝药业使用超募资金收购沈阳延风制药100%股权并增资。其后的几年时间里，公司分别使用超募资金用于收购制药企业、进行研发中心建设及购置固定资产等。并购和扩张的成效究竟如何，公司长期低迷的业绩说明了一切。

　　不过，这并没有阻止公司再次进行并购。今年6月，康芝药业公告称，其拟以3.21亿的价格收购广州瑞瓴的全部股权，据此，公司将间接持有云南九州医院和昆明和万家医院各51%的股权。

　　今年7月，公司再次发布并购公告称，拟以3.5亿元收购控股股东宏氏投资（截至目前，宏氏投资持有公司39.49%的股份）全资持有的中山爱护。

　　康芝药业3.5亿收购中山爱护疑点重重。公告显示，中山爱护的资产评估是采用收益法评估。公告称，截至2018年3月底，其股东全部权益账面价值为3811.43万，评估值为35022万，评估增值率高达818.87%。令人疑惑的是，2017年底时，其所有者权益还仅为55.51万，公司究竟是如何在短短三个月时间内让所有者权益增加近60倍的？下图为财联社对康芝药业公告的截图：

　　此外，中山爱护的业绩承诺也堪称一绝。公司业绩承诺期为2018年、2019年和2020年，但是，中山爱护的业绩承诺并没有给出每年的净利润数额，而是承诺三年内累计净利润为8308.79万。

　　高溢价收购是否存在估值虚高的嫌疑，所有者权益在短时间内暴增究竟为何，三年业绩承诺变味，这究竟是一起普通的关联交易，还是大股东花式掏空上市公司的种种迹象？

　　大股东高位套现超5亿，连自家员工也坑？

　　事实上，康芝药业大股东宏氏投资还曾有过高位套现。

　　据财报，康芝药业实控人洪江游（洪江游持有宏氏投资84%的股份）和宏氏投资曾先后在2014年和2015年进行过7次减持，合计减持数量达3367.47万股，套现金额高达5.23亿。下图为财联社根据财报绘制的康芝药业实控人和大股东减持情况一览表：

　　值得关注的是，康芝药业用高送转配合大股东的减持行为。2014年和2015年，公司两次实施高送转，两次均以资本公积金每10股转增5股。彼时，高送转是A股市场炒作的重要概念之一，再加上当时整体大盘的快速上升，这使得康芝药业股价在短短一年多时间内暴涨超过5倍。

　　更令人侧目的是，公司大股东利用员工持股计划的减持。2015年2月，公司发布员工持股计划方案，该年5月，康芝药业发布公告称，其员工持股计划的管理人江海证券通过定向大宗交易（定向购买宏氏投资持有的公司股份）买入的方式，以22.58元/股的价格，购买了267.5万股股份。

　　经高送转后，员工持股数量为401.25万股，持股均价为15.05元。截至目前（2018年8月6日），该持股计划的股价跌幅已高达50%，其员工持股计划也已浮亏超3300万。此外，这次员工持股计划的资金来源为员工自筹资金与宏氏投资提供的借款，其比例为1：3。让员工借钱接盘大股东股份，宏氏投资的这一招令人叫绝。

　　高溢价并购关联公司，大股东高位减持套现，员工持股接盘，这样的上市公司，业绩能好的了吗，会为中小股东带来回报吗？在这里不得不说一个残酷的事实，康芝药业股价即便已暴跌八成，但其目前的市盈率仍高达54倍。

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责任编辑：陈靖

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