投资建议    本周,国金教育指数涨跌幅+1.16%,上证指数+1.57%,深证成指+0.48%,创业板指-0.93%,传媒指数(中信)+0.76%,餐饮旅游(中信)-0.82%,沪深300指数+0.81%。 n 年初至今,国金教育指数涨跌幅-19.33%,上证指数-14.18%,深证成指-16.84%,创业板指-9.89%,传媒指数(中信)-22.44%,餐饮旅游(中信)+14.64%,沪深300指数-13.85%。    行业点评    在教育资源稀缺,叠加家长对子女教育问题的焦虑感不断增强的背景下,我国K12教育市场空间潜力巨大,但是其实K12不是同一个市场,是很多个不同的细分板块,K12教培双龙头中新东方主要是中学业务,好未来主要是小学业务。目前新东方和学而思的增速其实都很快(40%+),但是估值还是需要考虑的问题。本周新东方和学而思都发布了最新一季度的业绩报告。    新东方处于快速扩张期,FY18Q4营收增速超预期,核心K12业务增速强劲。①FY18Q4的学习中心和学校共1081所(学校87所),相较FY18Q3增加了81所。教室面积FY18同比增加40%,FY19预计拓展20%至25%。②FY18Q4营业收入7.01亿美元,+44.1% YoY,增速为近12个季度最高;非GAAP归母净利润0.87亿美元,+35.6% YoY。FY18全年K12业务收入增速为46%,收入占比约59%(+4pct)。③FY18Q4递延收入为12.70亿美元,同比增长46.6%,为业绩释放提供保障。公司预计FY19Q1营业收入为8.299到8.500亿美元,同比增加26%到29%。预测全年会有上升趋势。扩张战略已见成效营收增速达近年高点,但后续整合情况仍需观察。    好未来扩张增速放缓,FY19Q1营收利润增速仍较快,K12业务学而思发展增速态势较好,但估值仍是需要考虑的问题。①好未来FY16Q4至FY18Q1快速扩张,平均每个季度新增44个学习中心,之后扩张速度放缓,公司预计FY19Q2新增5-10个培优学习中心。②FY19Q1营业收入5.51亿美元,同比增速达71.1%;归母净利润0.67亿美元,+132.0%YoY。FY19Q1小班业务收入占80.7%,在线课程收入占比9%(+4pctYoY)。③FY19Q1递延收入增速近9个季度以来首次低于50%,也和公司扩张放缓的现状吻合,公司预计FY19Q2收入增速42-45%。一张一弛,跑的太快,让灵魂跟上身体,也是非常必要的事情。经历了此前超快速扩张之后,公司本身已在经历管理上的调整和均衡。我们预计未来公司的营收增速较过去两个财年的增速可能会放缓,但净利率或将一定程度提升。好未来仍然是中国最强大的教育公司之一,管理&研发&品牌&壁垒都很强,这一点是毋庸置疑的。但是发展和估值的匹配,同样是需要考虑的重要问题。    推荐标的:新东方,好未来    风险提示:网点扩张成熟需要一定时间验证;公司可能无法聘请,培训和留住足够的合格教师;行业竞争愈发激烈等风险。

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