事件 8月6日公司发布中期报告,2018H1公司营收7.57亿元,同增64.5%;归母净利润1.11亿元,同增69.9%。撇除俏尔婷婷0.38亿并表净利后,公司2018H1实现净利润0.72亿元,同比增长11.2%。2018Q2公司收入、净利润分别为4.15亿(同增58.1%)、0.67亿(同增108.3%)。 简评 巩固发展外销市场,无惧贸易战影响 2018H1公司整体业务出口销售实现6.4亿(占比84%),国内市场OEM业务实现收入1.1亿(占比15%),自有品牌(以Jasan Home品牌为主)实现销售0.07亿。袜类业务中,上半年欧洲市场收入稳步增长3.8%,日本市场小幅下滑(-5.5%),澳洲和美洲市场均呈现较快增长(分别+35.8%和+119.6%)。无缝内衣方面,公司在客户结构稳定的基础上,尝试开发国内B端市场客户。目前公司袜子与无缝内衣业务均订单较多,生产比较饱和。    俏尔婷婷并表增厚收入、业绩增速 2017年8月俏尔婷婷实现并表。作为内衣代工的龙头企业,俏尔婷婷目前已经成为优衣库、H&M、耐克、DKNY、Under Armour 等国际名牌的指定供应商。2018H1俏尔婷婷为公司贡献0.38亿净利润,占公司净利润的34.5%。根据收购承诺,预计俏尔婷婷2018全年净利润不低于8000万元,上半年已完成46.7%。    汇兑损失大大减少,综合税率下降,净利润快速增长 2018Q2公司收入和毛利润分别为4.15亿(同增58.4%)和1.16亿(同增48.7%)。受益于Q2以来人民币大幅贬值,公司汇兑损失由2017H1的499.8万元减少至230.6万元(同减53.9%)。2018H1期间费用率同比减少1.47pct至13.47%(主要来自销售费用率及管理费用率的有效控制);随着越南盈利占比提升(越南所得税免税),公司综合所得税税率由2017H1的20.11%下降至2018H1的11.58%,叠加并表因素共同推动公司2018H1净利润同比大幅增长69.9%至1.1亿。    产能布局有序推进,积极加强越南转移    2017年底,公司棉袜产能约2.6亿双,其中国内1.65亿双,越南0.95亿双。国内产能方面,杭州1亿双高档棉袜产能即将验收,预计下半年可以正式启用并形成0.6亿双产能;江山健盛产业园已建设完成并投入使用,按客户模块化工厂设置已初步形成,2018年可形成产能1.2亿双。我们预计2018年国内棉袜产能达到1.8亿双。    公司于2013 年开始越南布局,投资超过1 亿美金拟建设2.3 亿双棉袜生产项目,越南基地海防第二第三工厂全面投产、达产,预计2018年越南实现产量约1.2亿双。越南第四工厂正在建设过程中,同时公司正在研究在越南建设第三个生产基地的可行性。上半年越南创汇2329万美元(同增80.7%),为集团贡献净利润3792万元(健盛越南净利润3824 万元、越南印染净利润-31.65 万元)。无缝内衣方面,上虞与贵州产能稳步增加,无缝内衣产量持续扩大。    虽然中美贸易战愈演愈烈,但袜子作为终端消费品,被征高关税的可能性较小。随着公司在越南的产能加速释放,公司可将美国订单转移到越南生产规避贸易战影响。    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润2.13、3.46、4.23亿元,对应PE分别为18、11、9倍,维持“买入”评级。    风险因素:汇率波动风险、产能投放缓于预期、订单数波动。

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