上市券商7月营收同比、环比均改善,净利润环比改善、同比略微下降,符合预期。截至8月6日晚,共26家直接上市券商披露7月财务数据,单月合计营收154.4亿,环比增长14%,净利润55.5亿,环比增长23.4%。同比可比口径下,22家7月单月营收合计140.3亿,同比增长5.5%,净利润合计52.5亿,同比下降2.6%;21家1-7月营收合计834亿,同比下降7.7%,1-7月净利润合计327亿,同比下降15.3%。    龙头券商业绩始终保持更优。7月单月业绩看,可比口径下22家上市券商中,单月营收与净利润同比均实现正增长的共7家,中信证券、国泰君安、海通证券净利润排名前三,其中,中信证券营收19.9亿元,同比增长23.8%,净利润7.9亿,同比增长6.7%;国泰君安营收19.3亿,同比增长25%,净利润7.0亿,同比增长15.5%;海通证券营收12.5亿,同比增长18%,净利润5.6亿,同比增长13.3%;1-7月累计业绩看,可比口径下21家可比券商中共2家营收与净利润同比均实现正增长,中信证券累计营收123亿,同比增长17.5%,累计净利润49.5亿,同比增长17.5%。    7月股市与债市均收涨,自营压力较6月缓释是行业业绩环比改善的主要原因;而投行业务集中于龙头券商助力其业绩持续领跑。1)经纪与两融方面,日均A股成交额基本持平上月,日均两融余额环比下降,7月日均A股成交额为3521亿,环比增长1.5%,但同比下降24%;日均两融余额9001亿,环比下降5.8%,月末两融余额8917亿元,环比上月末下降3.0%;2)投行业务方面,债券承销1-7月同比保持双位数增长,龙头券商市场份额维持高位,据Wind统计,7月证券公司债券承销规模4375亿元,其中公司债承销规模1496亿,ABS承销规模988亿,中信证券市占率为15.3%;1-7月证券公司债券承销规模2.44万亿,同比增长15.5%,预计行业全年龙头券商债券承销规模将大幅增长;股权承销业务依旧承压,按发行日统计,7月IPO共4家合计规模34亿,同比下降81%,再融资共9家合计规模561亿,同比下降43%,年内仍可关注CDR发行落地进度,若CDR发行,龙头券商投行业务将受益;3)自营业务方面,7月利率下行,债市保持回暖态势,上涨综指较6月收涨,中证全债指数上涨1.2%,去年同期上涨0.3%;上证综指上涨1.0%,去年同期上涨2.5%,创业板指下跌2.8%,去年同期下跌4.5%,整体而言自营业务压力相较6月明显缓释,我们判断是上市券商7月营收、净利润环比均双位数改善的主要原因。    投资建议:重申组合首推标的中信证券。从1-7月财务数据看,当前龙头券商业绩层面的Alpha属性已经非常明显,中报业绩快报双位数增长,独立于行业业绩大幅下滑态势,未来可持续的业绩Alpha终将体现到估值逻辑上,坚定看好中信证券,其他推荐广发证券、国泰君安。1)长期来看,无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济的角度来看,都需要以多层次资本市场体系作为基础,则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长,龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势,将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平;2)短期来看,8月1日,协会公布7家场外期权一级交易商名单,中信证券、国泰君安、广发证券均在列,未来业务向资金实力和风控能力更优的龙头券商倾斜板上钉钉;7月末高层表示政策边际宽松,后续有望边际缓释市场情绪,有助于风险偏好修复,券商有望受益;对于市场担忧的股票质押回购业务风险,据我们测算,在悲观假设下(上证指数下跌至2400点),大券商净资产不会受到侵蚀;3)估值方面,目前板块PB估值为1.16倍,处于历史绝对低点,而大券商PB估值在0.85倍-1.28倍,处于历史估值底部,具有较高安全边际,且龙头券商估值溢价并不显著,建议积极布局。

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