投资要点 1、市场观点:底部区域,等待明朗。    (1)全球市场对比,经济趋势和业绩是主导因素。全球市场中,美国和印度股市表现最好,核心因素在于经济趋势以及经济结构正在发生向好改善,美国经济在二季度继续快速回升,而印度制造业和服务业PMI处于高位;A股在主要市场中表现最差,调整的原因表面上看是贸易战以及去杠杆,实质背后对应着经济增长和业绩持续性的担忧。    (2)下半年经济出现下行风险,企业盈利能力减弱。贸易战和去杠杆是经济下行最重要的影响因素。其中,贸易战影响净出口,根据机构测算,不考虑其他情况,单纯500亿美元商品加税对下半年经济增长影响在0.1%-0.2%,若加征关税规模扩大到2000亿美元,影响GDP会在0.6%以上,至于是否扩容,仍需观察;而国内去杠杆引发的信用收缩则会影响国内总需求,抑制消费和投资:社会消费品零售增速从去年上半年10.4%下降到今年同期9.4%,尤其近几个月连续大幅下滑,目前看下滑趋势仍将持续。投资方面,全社会固定资产投资今年上半年增速6%,大幅小于去年同期8.6%,且社会融资余额规模增速从去年三季度高点的13.2%下降至6月份的9.8%,出现快速回落,这意味着整体投资水平在下半年仍不容乐观。因此经济在下半年的调整难以避免,企业盈利能力也将受此掣肘。    (3)目前政策确认预调微调,效果有待观察。国常会提出积极的财政政策要更加积极、中央政治局会议提出加快中西部基础设施补短板、央行去杠杆政策也出现微调强调结构性去杠杆等,政策已经出现了变化,但政策变化以预调微调、打补丁为主,未见明显转折,且政治局会议再次强调要坚定去杠杆的决心。此次政策预调微调力度类似12、13年,由于房价和汇率的制约因素,不太可能出现14、15年“大水漫灌”的情形。目前政策调整基本进入到了观察期,调整效果如何,仍有待跟踪观察。    (4)后续关注国企去杠杆细则及地方政府隐性债务处置。结构性去杠杆仍将继续,力度和节奏把握会有所缓解,因此需关注杠杆高的领域,即国企和地方债。国企去杠杆6月央行降准释放5000亿债转股资金,意味着国企去杠杆主要采取债转股方式,后续仍会有相应指标体系出台;地方政府隐性债务是掣肘基建投资的重要因素,目前各地隐性债务清分基本收尾,后续会出台隐性债务处置措施,可能包括债务置换、城投平台债转股探索等。

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