上半年公司业绩较快增长,俏尔婷婷并表是主因:2018上半年,公司营收增长64.47%,净利润增长69.89%,扣非净利润增长71.63%至8982万元。分季度看,公司前两季度营收分别增长72.97%、58.07%,净利润分别增长32.62%、108.32%。我们认为,公司上半年的净利润增长,主要源于俏尔婷婷的并表。俏尔婷婷是公司去年8月起并表的无缝针织供应商,上半年俏尔婷婷实现扣非净利润3734万元,完成今年业绩承诺的46.68%。扣除俏尔婷婷后,公司原业务实现扣非净利润约5248万元,较去年同期增长0.3%,今年上半年服装及其附件(美元计)出口减少2.03%背景下,公司袜类主业仍然保持稳健增长。    毛利率略有降低但期间费用管控良好:上半年公司毛利率较去年同期下降2.79pct至27.41%,并表后上半年销售费用率、管理费用率分别降低0.90pct、0.80pct至3.13%、9.62%,借款增加致财务费用上行0.24pct至0.72%,最终上半年销售净利率增加0.47pct至14.62%。    出口外销仍为公司收入重点,多数区域营收持续增长:分业务看,上半年公司外贸销售实现收入6.37亿元,占比约84%,国内贴牌及自营销售占比仅15%、0.9%,出口外销仍为公司收入重点。出口业务中,扣除俏尔婷婷,公司袜类主业营收在多数出口地区均实现增长,2018上半年约占出口营收53%的欧洲增长3.83%,占比约19%的美洲增长120%,占比约18%的日本下降5.54%,占比约10%的澳洲增长35.79%。整体来看,公司出口增长主要源于美洲及澳洲的市场份额。    目前来看,中美贸易战对公司影响有限:截止2018上半年,出口美洲的营收仅占据19%的份额,而越南子公司产能约占棉袜产能的36%,越南产能完全可以覆盖出口美洲的部分。如果中美贸易战对中国产棉袜征收关税,公司只需将出口美洲部分移至越南生产出口,因此目前贸易战对公司业绩增长影响较小。    目前产能利用率较高,未来产能扩张有望推动业绩向好:2018上半年,公司袜子与无缝内衣两个部分订单量均保持较高水平,生产较为饱和,而2017年,公司平均产能利用率高于95%,产能不足持续限制公司发展。因此,公司产能扩张如期进行。其中,越南海防第二、第三工厂2017年完成产量7000余万双,预计18年产量将达1.2万亿双,海防第四工厂正在建设;杭州年产1亿双智慧工厂已全部完工,预计下半年可正式启用;健盛江山产业园已建成投产,按客户模块化工厂设置已初步形成。国内外产能扩张有助于公司规模效应兑现,推动营收业绩一并增长。    投资建议:健盛集团是我国棉袜及无缝内衣重要生产商,俏尔婷婷并表助推上半年增长,产能持续扩张带动未来业绩稳步向好。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.48、0.53和0.60元。净资产收益率分别为6.7%、7.0%和7.5%,目前公司PE(2018E)约为17倍,建议关注。    风险提示:公司产能释放或不达预期;人民币汇率波动风险;中美贸易战尚未结束的风险,市场竞争激烈或致毛利率下行。

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