通策医疗（600763）8月1日晚间披露半年报，公司2018年上半年实现营业收入6.85亿元，同比增长34.91%；净利润1.35亿元，同比增长52.68%，每股收益0.42元。公司股价自去年10月10日启动以来，股价最高大涨147.3%，近期有所调整，但这十个月股价涨幅仍有108.3%。市场涌现一个声音：通策医疗是“白马股”还是“伪白马股”？

　　眼科面临“大象”级竞争对手爱尔眼科

　　通策医疗（600763）8月1日晚间披露半年报，公司2018年上半年实现营业收入6.85亿元，同比增长34.91%；净利润1.35亿元，同比增长52.68%，每股收益0.42元。

　　2017年，公司受让眼科医院投资公司20%的股权，通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作。目前，由眼科医院投资公司投资，位于西湖大道1号5万㎡的浙江大学眼科医院正在筹建中。

　　2011年11月，通策医疗与昆明市妇幼保健院达成战略合作协议，准备在生殖中心建设上进行专项合作。昆明市妇幼保健院系云南省唯一一所三级甲等妇幼保健院，是一家有着百年历史的医院。2013年12月，昆明市妇幼保健医院生殖中心有限公司取得营业执照，2015年3月，通策医疗收到云南省卫计委下发的同意开展人类辅助生殖技术准入试运行的批复，同意试运行一年，试运行期满后可提出正式运行申请。

　　半年报数据显示，昆明市妇幼保健医院生殖中心2018 年 1月-6月，门诊总量为 28137 人次，与去年同期 22206 人次相比增长 27%；完成周期数 609 例，较去年同期 382 例，同比增长 59.4%。

　　2012年5月，通策医疗还与由“试管婴儿之父”、获得2010年诺贝尔生理学或医学奖的罗伯特·爱德华创立的波恩（英国）达成合作协议，该公司是一家拥有IVF（辅助生殖）国际领先技术的公司。2013年5月，杭州波恩已取得营业执照。半年报显示，杭州波恩生殖技术管理有限公司营收为83.96万元，净利润为 -1.74万元。昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司营收为654.52万元，净利润为-30.62万元。

　　而此前通策医疗还公告称与重庆市人口和计划生育科学技术研究院合作并决定成立重庆波恩生殖医院，但这一合作至今未见更进一步进展。

　　此外，通策医疗原本计划定增12亿元新建浙江存济妇女儿童医院，其目的也是未来提升其辅助生殖业务能力。但这一医院之后募资额变更为8亿元，至今未见新建医院更进一步消息。

　　在连锁眼科医疗机构市场上，爱尔眼科已是绝对的霸主地位，通策医疗必然要面临与爱尔眼科的竞争。爱尔眼科2017年年报显示，其实现营业收入约59.62亿元，同比增长49.06%；归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润约7.76亿元。爱尔眼科官网数据显示，截至2018年，其已在中国大陆30个省市区建立了250余家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过650 万人。并且，在美国、欧洲和香港开设有80余家眼科医院。

　　托管模式藏隐忧：形式上的托管，存先天性不足

　　通策医疗关联的七家口腔医院，由通策医疗托管经营。关联公司海骏科技投资的所有三叶儿童医疗机构均交由上海三叶管理，收取管理费及提取一定比例的营收提成。而通策医疗通过表决权的方式，对上海三叶的表决权达到了77.5%，相当于通策医疗受托经管这些三叶儿童医疗机构资产。另外，从2016年11月起，通策医疗关联方诸暨通策口腔医疗投资基金合伙企业（有限合伙）将其投资的北京存济口腔医院、武汉存济口腔医院、重庆存济口腔医院以及未来将在成都、广州、西安等地设立的共计六家大型口腔医院托管给公司全资子公司通策口腔医院管理公司管理。近日，通策医疗拟与北华大学共同设立“口腔医院”，同样也是托管模式。

　　对医疗并购熟知的业内人士称，医疗行业最缺少的医院经营人才，通常一个经营院长的培养至少需要4-5年的时间，医院经营管理中常出现的“托管”模式，其实并不是真正意义上由托管方向被托管方“派出经营院长”这种实质性托管。此外，该人士也表示，更多的是形式上的托管，托管模式并不利于医院资产与资本市场的对接，因为这种模式存在先天性不足。通策医疗托管模式也受到质疑。

　　根据2018年半年报，上述六家口腔医院将向通策口腔医院管理公司按年缴纳金额为年营业总收入2%的管理费用。委托管理费预计不超过人民币3000万元。

　　今年4月25日，机构在调研通策医疗时提出疑问“公司是否考虑过和爱尔眼科类似，先在体外培育项目成熟之后再注入上 市公司呢？”，通策医疗表示，“大医院的投资必然对上市公司的业绩产生影响，通过基金的方式在体外培养 是目前行业内通行的模式。公司已经采用这样的模式在培育武汉存济口腔医院等大型口院。”。但“体外培养成功后回归体内运营”模式颇受市场质疑，主要问题围绕在“被培养方容易成为相关人员通过被收购攫取上市公司资产”的方式。

　　遭质疑：隐瞒关联关系，财务违规？

　　通策医疗在今年2月份遭到市场质疑：隐瞒关联关系，财务违规，一家口腔医院撑起一家上市公司。此后不久，一名认证身份为“通策医疗董事长吕建明”的用户在一家网站，发布了总字数超过2500字的长篇文章，对此次质疑进行了回应甚至是反驳。

责任编辑：高艳云

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