事件    公司发布2018年中报    2018年上半年公司实现营业收入35.80亿元,同比增长273.79%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长109.65%;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长68.13%;ROE4.89%;EPS0.24元。    简评    建材业务同比增长14.67%,水泥板块稳中有升    公司建材产业主要从事水泥熟料、水泥产品以及商品混凝土的生产与销售业务。期内建材实现营业收入10.63亿元,同比增长14.67%;实现净利润1.42亿元,较上年同比增长29.60%;毛利率30.48%,同比升2.33%。水泥行业受错峰限产政策影响,2018年H1全国水泥产量为9.97亿吨,同比下滑0.6%,但是全国固定资产投资持续增长为水泥需求提供有力支撑,水泥价格维持高位,行业效益持续向好。水泥去产能的形势对区域水泥龙头实为利好,公司产能位于青藏粤地区,产能在青海排名第一。青藏两省基建需求稳健。2018年,青海将完成交通运输投资456亿元,较2017年增长7%;西藏交通方面将力争完成投资750亿元以上,大量基建需求为公司建材业务的持续盈利提供了刚性支撑。此外,公司在广东省实现营收3.57亿元,同比上升77.19%,广东区域水泥产品销售量价齐升。未来广东省“十三五”重点推进公路、铁路等基础设施建设(总投资约4.8万亿元)将会大力拉动广东地区水泥需求增加,公司有望更进一步提升水泥产品销量,扩大市占率,业绩保持良好增长态势。    环保业务贡献营收25亿,危废处置投产+在建产能140万吨    报告期内,公司环保业务实现收入25.05亿元,占总营收的70.0%,较17年52%的占比提升了18个百分点。去年8月,江西新金叶开始并表,并在17年8-12月贡献营收25.1亿元,为公司增添23.6万吨/年危废资源化回收利用规模,;格尔木宏扬水泥窑协同处置项目于17年三季度投产,实现营业收入4056万元,可年处理危废10万吨;灌南金圆项目也于去年年底通过验收并投产,危废处置规模3万吨/年,稳定投运项目今年可持续增厚公司业绩。今年5月,公司收购天汇隆源,新增10万吨/年处置能力;6月,收购重庆埠源环保,新增2.67万吨/年处置规模,继续扩展危废业务,公司总体思路是“抢位东部、进军东北、主攻西南、拓展西北”。目前,公司已投产运危(固)废处置项目5个,处置产能40万吨左右;已获环评批复正在建设中或规划建设中的危(固)废处置项目9个,处置产能100万吨左右,共计140万吨。危(固)废项目的陆续投产将进一步提升公司盈利能力,业绩持续高增长可期。    水泥窑协同处置危废弯道超车,业绩高增长可期    对于危废处置行业,地方政府根据区域危废产量核准产能,优先核准产能将对后来者产生明显抵制效应。另一方面,越来越多的企业进军到危废领域,而区域危废需求旺盛、厂址周边环评压力较小的优质点位极为有限。因此,先发优势极为关键。公司具有丰富的水泥生产管理经验,不仅对自有水泥窑进行改造(格尔木宏扬、互助金圆、河源金杰),还和地方水泥企业进行合作,以自建+项目合作的方式在危废处置领域稳步推进。目前,公司已在青海、江苏、江西、四川、辽宁、湖南、山东、湖北、内蒙古、重庆等多个省市布局环保产业,设立36家环保子公司,以较低的资本消耗实现了环保产能的快速扩张,获取了危废处置领域的主动权。公司有望利用水泥窑协同处置危废实现弯道超车,占领市场先机,实现业绩爆发。    江苏金圆项目调整,将增厚全年利润    公司原项目“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期)”调整为“资源化处置30万吨/年无机工业废弃物回收5万吨铜合金锭项目(一期工程)”,项目实施主体不变,仍为江苏金圆。项目调整后危废处置类别由原来的三个大类增加到七个大类,处置能力由7.8万吨/年增加到30万吨/年。调整原因是国家限制废七类物料进口政策的实施,造成原项目计划采购的国外高品位含铜废料无法进口。为弥补原料缺口、拓展含铜危废来源,结合盐城及周边地区产废类别的现状,在保持5万吨铜合金锭产量的同时解决当地日益增多的危废增量,有着较好的社会效益,同时还能提升项目盈利能力。该项目预计2018年12月底完工。建设完成后,运营期内预计年均实现税后净利润由4107万元提升至5368万元,投资回收期由6.62年缩短至6.03年,增厚公司利润,缩短回报周期。    盈利预测和投资建议    我们认为危废供需紧张的矛盾将会维持较长的时间,行业仍保持高景气度。随着公司投运产能的负荷稳定提升以及在建项目陆续投产,业绩高增长有保障。维持2018、2019、2020年营业收入81.33、89.73和100.86亿元的预测;归母净利润分别为5.53、6.98和9.70亿元,对应EPS分别为0.77、0.98和1.36元,维持买入评级。

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