事件    2018年8月6日晚间,中顺洁柔发布半年报业绩快报称,2018上半年公司实现营业收入为25.86亿元,较上年同期增21.80%;实现归属于母公司所有者的净利润为2亿,较上年同期增27.73%。    分季度来看,公司2018Q2单季度实现收入13.61亿,同比增24.78%,实现净利润1.01亿,同比增24.76%。业绩稳健扎实符预期。    我们的分析和判断    产品创新、结构调整、渠道开拓、提价增效,多方位驱动真成长延续。    (1)创新引领:产品结构优化,棉花柔巾发布上市,保持高盈利能力。一方面,公司产品结构持续优化,2018年上半年公司提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率,不断调整优化产品结构,对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用;    (2)渠道为王:继续下沉,效率提升,发力电商。2018年上半年,公司持续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设,销售网点不断扩展下沉,通过车铺车销、一日一店一改善,门店陈列与库存进行抢、占、挤、压等具体动作执行,为公司业绩增长提供持续的驱动力。此外,公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的供应链系统,同时强化日常的运营管理,组建专业的电商运营团队。    (3)果断缩紧促销力度+产品提价,应对浆价上涨。2017年下半年纸浆大幅上涨,涨幅达到50%,2018年上半年价格依然保持在高位,对整个生活用纸行业带来很大的成本压力。公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-60%,面对纸浆压力,公司2017年10月份至今累计提价约15%,Q2价格为执行2018年1月调整后的价格,公司及时应对有效化解纸浆成本压力。    受原材料成本上升、汇率影响等Q2毛利率有所下降。    (1)2018Q2公司毛利率环比和同比均有下降。同比有下降的原因在于:成本同比高位上涨;环比下降的原因在于:考虑到销售持续性,提价幅度有缓和,原料成本因素、汇率因素环比都是有增强。    其中,汇率因素方面,2018年人民币汇率从年初6.45贬值约6%至目前的6.89,公司以外币结算的进口原材料采购业务量大,结算货币主要是港币和美元,对公司的经营业绩产生一定影响。公司积极应对,8月5日发布公告,为实现稳健经营,规避外汇市场的风险、降低外汇结算成本,公司及其子分公司2018年-2020年拟开展金融衍生品交易业务,合约量不超过5000万美元(含5000万美元)。我们认为随着公司金融衍生品交易业务对冲,后续汇兑损益影响有限。    此外,在中美贸易战环境下,公司从美国进口的木浆关税虽增加,但2018年初至目前,公司从美国进口木浆约40吨,相比公司预计的2018年消耗的45万吨左右可以忽略不计,因此预计木浆关税的增加对公司业绩无重要影响。    (2)期间费用率方面,公司2018Q2销售费用率同比降2.00pct至17.39%,管理费用率同比将0.75pct至5.34%,财务费用率同比提高0.07pct至1.27%;公司2018Q2净利率7.44%,与上年持平,2018H1净利率同比提高0.36pct至7.73%。    最终在公司良好的成本管控下,公司2018Q2实现净利润1.01亿,同比增24.76%。值得一提的是,公司2018Q2一次性计提全年股权激励成本费用约1114万,影响公司Q2当季利润约10%,若剔除股权激励影响,公司利润增速同比提高明显(38%左右)。    高端新品推出,驱动后续盈利。    2018年7月23日,公司高端新品“新棉初白”棉花柔巾正式首发上市。“新棉初白”棉花柔巾采用100%新棉花,完全“0”漂白,符合美国FDA及欧盟AP食品接触纸检测标准。“新棉初白”棉花柔巾干湿两用、柔厚亲肤,可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品,特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群。新棉初白为公司目前最高端的产品,预计毛利率60%以上,将为公司后续盈利带来有利驱动。    产能继续拓展,长期成长可期。    2017年公司云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目逐步投产,年底公司产能达到65万吨。2018年公司湖北新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期新增产能10万吨,满足华中市场未来销售增长的需求,增加公司的利润增长点。另外公司投资5亿元,四川基地扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。公司未来每年新增产能10万吨+,将为公司长期成才提供有力支持。    投资建议:    我们预计中顺洁柔2018-2019公司营业收入为56.64、68.27亿元,同比增长22.12%、20.53%;净利润为4.56、5.88亿元,同比增长30.76%、28.85%,对应EPS为0.35、0.46元/股,当前PE为24.80x、19.25x,维持“买入”评级。

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