公司公布18年中报:公司18年上半年实现营业收入25.86亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长27.7%;扣非净利润1.90亿元,同比增长30.5%。经营现金流净额为-3.05亿元,同比减少765.7%,主要系报告期支付材料款增加所致(17Q4公司进行合理屯浆,18年上半年进仓的木浆库存比较多,因此对现金流有所影响)。洁柔整体收入和业绩稳健增长,主打品牌Face和Lotion销售持续旺盛,新品牌“新棉初白”推出,向美妆和妇婴板块开拓布局,有望未来实现新的盈利增长点。    渠道拓展逐步发力,产能扩张全面推进,带动公司收入持续增长。1)卓越销售团队助力线下下沉+KA推进+线上渠道拓展:公司渠道下沉拓展稳步,产品覆盖1200个县市区(目前公司渠道已基本完成地级市下沉,未来县级市将是重点拓展区域),产品覆盖97%地级市,拥有约2100个经销商,在华南、西南、西北市占率第一。采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局;KA合作方面,与沃尔玛、华润万家和永辉等大型连锁卖场合作顺利;线上渠道,公司加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。2)新建产能助力扩张:2017年总产能65万吨,2018年新增产能湖北孝感12万吨、唐山5万吨、浙江嘉兴1万吨,预计未来产能保持稳健增加态势。随着新产能逐渐投放,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,拉近与客户的距离、降低运输成本。3)股权激励深度绑定利益:16年公司推出股权激励,超过80%给予营销队伍,将销售团队利益与公司整体利益深度绑定。17年公司再次推出员工持股计划,提高团队利益一致性,彰显公司对未来发展的信心。4)经销商合作加强:公司未来在不断拓展经销商的同时,有望提升经销商网点的质量并帮助经销商打造运营团队,提升公司自上而下竞争实力。    产品升级带动毛利率提升,盈利能力有望改善。18H1毛利率36.5%,同比提升0.3pct;净利率7.7%,同比提升0.4pct。1)成本端压力边际缓解:生活用纸主要生产成本为木浆(约占60%-70%),由于海外供给影响、国内供给侧改革、废纸政策等因素,17年下半年以来国际针叶浆/阔叶浆价分别上涨24%/27%,18年上半年分别上涨20%/7%,尽管成本仍上涨但是边际涨幅趋缓。2)产品结构调整:高毛利率非卷纸占比继续提升,主推洁柔品牌LOTION、FACE、自然木销量持续提升,并通过LOGO放大、ICON聚焦等包装设计优化,梳理和优化SKU整合与优化,提升品牌运营实力和影响力。3)营销提价策略:毛利率受益产品升级和提价策略不断提升,自17年10月份以来18Q1累计净提价幅度约为11%,从而对冲原材料涨价压力,18Q2公司顺应市场趋势,进行价格带向下调整但对整体盈利影响较小。4)运营效率及供应链提升:公司盈利能力也受益于运营效率和供应链管理加强而持续改善。此外,公司销售费用同比增加16.7%、管理费用同比增长29.3%,费用管理较为合理和稳健。    渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。随新销售团队与公司走出磨合期,在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,公司收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,公司毛利率受益差异化竞争有所提升,精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。我们维持公司2018-2020年0.35元、0.44元和0.56元的盈利预测,目前股价(8.79元)对应2018-2020年PE 分别为25倍、20倍和16倍,生活用纸行业作为快消品,受经济周期影响较小,并且目前人均用纸消费仍具备提升空间,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,维持增持评级!

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。