收紧促销力度,产品提价,有效应对原材料成本上涨。2018年上半年浆价维持高位,为应对原材料成本上涨,公司采取了提价和收减促销力度等措施。公司经营非常稳健,2018H1毛利率为36.49%,同比提升0.33pct;2018H1净利率为7.73%,同比提升0.36pct;2018H1期间费用率为26.34%,同比下降0.39pct。    产品结构不断优化,新品研发及推广力度加大。公司逐步向精细化、效益化方向深度耕耘,2018H1公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度。同时,公司不断增强研发能力,推出高端新品,2018年7月公司推出“新棉初白”棉花柔巾。    渠道建设不断完善,产能有序扩张。公司持续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设,销售网点不断扩展下沉,通过一系列销售策略,提高各渠道的占有率,为公司业绩增长提供持续的驱动力。同时,公司通过全国性的生产基地布局,降低运输成本,提高运输效率。2018年3月,湖北基地新增高档生活用纸项目基地正式启动建设,一期新增产能10万吨,增加公司的利润增长点。    盈利预测    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为56.12、68.80、85.86亿元,归属母公司股东的净利润分别为4.20、5.46、7.31亿元,对应EPS分别为0.33、、0.57元/股,对应PE分别为27、21、15倍。维持“增持”评级。    风险提示:原材料成本上涨,行业产能过剩等。

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