事件:公司18年上半年实现营收25.86亿元,同比增长21.80%;实现归母净利润2. 00亿元,同比增长27.73%;扣非后归母净利润1.90亿元, 同比增长30.54%;其中Q1/Q2营收增速分别为18.65%/24.78%,利润增速分别为30.93%/24.76%。业绩符合预期。预计2018年1-9月归母净利润为28,359.46至32,058.52万元,同比增长15%-30%。    点评:    毛利率有所下滑,整体费用率控制良好。上半年公司毛利率为36.49%, 同比提升0.33pct,Q1/Q2毛利率分别为38.84%/34.38%。公司进口原材料主要结算货币为美元和港元,人民币兑美元由年初的6.51下跌至目前的6.85,跌幅达5.27%,人民币贬值将带来原材料成本上行。公司于8月6日发布公告称计划于2018年至2020年开展合约量不超5000万美元(含5000万美元)的金融衍生品交易业务,汇率波动对公司影响有望降低。上半年公司期间费用率26.35%,同比下降0.38pct。其中销售费用率同比下滑0.84cpt 至19.09%,管理费用率同比上升0.35pct 至6.01%,财务费用率同比上升0.11pct 至1.25%。公司费用率控制良好,Q1/Q2分别实现净利润0.99/1.01亿元。    产品升级叠加提价,盈利能力稳步提升。公司持续优化产品结构,提升高端产品和非卷纸类别的占比,加大Face、Lotion 和自然木等重点品的销售力度,高端产品销售占比提升推高公司整体毛利率水平。近期桨价维持高位,公司原材料成本上行,公司对产品进行提价,保证盈利水平稳步提升。    盈利预测与估值:预计18-20年EPS 分别为0.34元、0.44元、0.56元, 对应PE 分别为26X、20X、16X,维持“买入”评级。    风险提示:原材料成本波动、渠道开拓不达预期

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