业绩保持稳健,扣非后净利润增长23.68%    2018年上半年实现归母净利润5.00亿元,同比增长59.08%,剔除年初出售官窑市场带来的投资收益,扣非后净利润3.56亿元,同比增长23.68%,与燃气发展30%股权并表、公司整体毛利率提升、费用管控得当有关。公司整体毛利率33.97%,较去年同期提升2.85个百分点;扣非后净利率15.55%,较去年同期提升0.87个百分点。销售费用、管理费用、财务费用同比增长0.54%、32.03%、16.90%。公司资产负债率58.69%,在手货币现金11.56亿元,融资空间充足。经营性活动净现金流4.34亿元,与去年同期基本持平,运营为主的业务结构继续表现出良好的现金流。    各项业务齐头并进,固废和燃气为核心业务    分业务来看,固废处理、燃气、供水、污水业务分别实现收入8.02亿、7.91亿、4.25亿和1.03亿元,分别同比增长18.07%、18.29%、4.52%和14.93%。    固废业务板块,毛利率39.24%,与往期基本相当。上半年大连垃圾焚烧发电项目(1000吨/日)实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工,顺德固废产业园垃圾焚烧(3000吨/日)和污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,预计10月中旬投产,廊坊二期扩建(500吨/日)预计年底建成,孝感垃圾焚烧项目总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,预计年内开工。目前垃圾焚烧发电规模已达2.43万吨/日,餐厨垃圾处理1350吨/日,危废处理9.3万吨/年,项目遍布全国各地。    燃气板块,毛利率23.37%,较2017年底提升2.32个百分点。公司1月份完成燃气发展30%并表,抓住清洁能源替代的机遇,积极开展铝型材企业、高污染燃料禁煤区企业天然气转换,重点拓展南海区陶瓷行业用户,取得稳健发展。    供水板块,毛利率30.67%,较去年年底提升1.82个百分点,水损治理效果进一步体现,公司南海第二水厂四期工程项目(25万吨/日)正在加快推进。单季度看,第二季度自来水供应量环比提升9.33%,均价2.17元/方,环比提高0.01元/方。污水板块,毛利率41.21%,较去年年底提升3.94个百分点。下属16个污水处理厂提标改造建设工作有效推进,大部分已完成BOT补充协议单价核定;污水管网运营利润逐步提高;里水河流域治理项目已完成可研和立项,后期将为公司贡献水环境治理收入。单季度看,第二季度污水处理量环比提高9.37%,均价达到0.94元/方,环比提高0.02元/方。    拟发行10亿可转债,国投入主提供发展新动能    公司拟发行10亿可转债,用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程(1500吨/日)、安溪县(750吨/日)和漳州南部(1000吨/日)三个垃圾焚烧发电项目,目前三个项目均已取得批复,可转债融资将加快巩固优势区域,加快项目进度。上半年,公司原股东创冠香港将其持股8.615%股权协议转让给国投电力,公司成为国投电力在环保领域的首家投资标的。国投电力是一家以水电为主、水火并济的综合电力公司,水电装机国内排名第三,具有丰富的政府资源,有助于为瀚蓝环境异地复制“南海产业园”提供帮助。    盈利预测与投资建议    公司以运营业务为主,各项业务齐头并进,经营现金流良好,有望保持长期稳健增长。预计公司2018-2020年将实现净利润7.81亿、8.48亿、10.47亿元,对应当前PE分别为15倍、14倍、12倍,给予“强烈推荐”评级。    风险提示:项目进度低于预期,融资成本持续抬升。

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