半导体后道测试设备国内龙头,优质客户合作关系稳定。公司是国内半导体后道测试设备供应商中唯一的A股上市公司,主要产品为测试机和分选机。2018年一季度,公司营业收入为0.45亿元,同比增长122.46%;实现归母净利润0.07亿元,同比增长80.4%。下游客户方面,公司与长电科技、华天科技保持较稳定的合作关系,2014-2017年,公司对长电科技、华天科技的合计销售占公司销售总额比例分别为55.28%、64.18%、62.58%、60.85%。2017年,长电科技和华天科技分别实现营业收入234.13亿元、68.86亿元,同比增长25.05%、29.19%,下游优质客户的发展将会给公司提供稳定的设备需求。    充分受益政策激励,半导体测试设备大有可为。截止到2017年,国家共出台17份促进半导体行业发展相关政策。2014年工信部印发的《国家集成电路产业发展推进纲要》首次明确提出2020年封装测试技术需达到国际领先水平,同时设立国家集成电路产业基金(简称大基金)。大基金一期共募集1387.20亿元,10%投资于封测行业。目前大基金是公司第三大股东,持有公司3.86%股份。受益于国家政策驱动,中国半导体行业发展备受期待。据SEMI预测,2018年中国半导体设备市场规模将达118.1亿美元,依据2017年全球测试设备在半导体设备行业所占6.11%比重推算,2018年中国半导体测试设备市场规模将提升至7.21亿美元。    研究成果显著,在研高端测试设备有望实现国产替代。公司重视测试技术和分选技术研发工作,2014年以来,公司研发投入占营业收入比重逐年上升,2016-2017均保持在20%以上。截至2018年8月7日,公司发明和实用型专利合计91项,仅2017年申请的发明专利和实用专利合计即达到23项。与此同时,公司IPO募投“研发中心建设项目”预计投资0.67亿元,布局模拟IC、高压大功率、数字IC、多类别自动测试等高端测试技术研究。据公司招股说明书披露,公司募投项目将在2018年10月份落地,项目落地后,公司在完善高端测试设备业务布局同时,有望实现国内高端测试设备的国产替代。    首次覆盖,给予“增持”评级。随着国内半导体行业的进一步发展,高端测试设备国产替代需求增加,预计公司2018-2020年净利润分别为0.82亿元、1.24亿元、1.77亿元,对应EPS分别为0.55元/股、0.84元/股、1.20元/股,按照2018年8月06日收盘价38.97元计算,对应PE分别为70、46、33倍。我们认为公司作为半导体后道测试设备国内龙头企业,质地良好,首次覆盖给予公司“增持”评级。    风险提示:半导体行业发展不及预期;公司市场份额下降的风险;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;公司客户过于集中的风险。

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