事件:    2018年8月7日,瀚蓝环境发布《2018年半年度报告》:2018年H1,公司实现营收22.89亿元(+16.67%),实现归母净利润5.00亿元(+59.08%)。    业绩持续快速增长,超出市场预期:    2018年H1,公司实现营收22.89亿元(+16.67%),实现归母净利润5.00亿元(+59.08%),业绩持续快速增长,超出市场预期。业绩增长主要系“处置官窑市场收益、收购燃气发展30%股权、固废业务新增项目投产及退税收入增加、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理成效”所致。    固废处理及燃气业务驱动业绩高增长:    2018年H1,固废处理、燃气、供水、污水处理、其他业务占总营收比例分别为35.04%、34.56%、18.57%、4.50%、7.34%,占总毛利润比例分别为40.49%、23.78%、16.71%、5.53%、13.50%。固废处理及燃气业务的营收占比较高,业绩增速较高,为驱动公司业绩的最主要方面。    现金流状况有所弱化,但仍处合理范围:    2018年H1,瀚蓝环境销售商品提供劳务收到的现金为21.49亿元,占同期营业收入的比例为93.88%,经营活动现金净流量为4.34亿元,占同期净利润的比例为86.11%,现金流状况处于合理范围。虽然公司应收账款及预付账款增加较快,但公司业务主要面对居民生活刚需领域,经营回款压力小,因此我们认为公司应收账款及预付账款增加,更多体现是未来业绩快速增长势头,而非放松的销售政策。    看好“瀚蓝模式”异地扩张,维持“推荐”评级:    预计公司2018-2020年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.0、14.0和12.6倍。考虑到公司固废“瀚蓝模式”异地复制势头强劲,燃气板块业绩增长较快,我们看好公司未来成长空间,维持“推荐”评级。    风险提示:固废产业园异地扩张进程不及预期风险;燃气销售不及预期。

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