事件    2018年8月6日晚间,金牌橱柜发布半年报业绩快报称,2018上半年公司实现营业收入为6.43亿元,较上年同期增15.12%;实现归属于母公司所有者的净利润为6129.81万,较上年同期增32.53%。    分季度来看,公司2018Q2单季度实现收入3.81亿,同比增8.57%,实现净利润0.43亿,同比增18.09%。我们的分析和判断:橱柜承压,渠道拓展顺利,大宗、衣柜快速增长。    公司披露,2018H1面对变化的市场情况,在公司管理层带领及全体员工共同努力下,公司零售业务稳定增长,工程大宗、衣柜业务增长较为迅速,厨、衣柜的招商和建店进度也优于去年同期,品类不断延伸,驱动收入增长:    (1)零售渠道端,公司全速招商建店。通过高频招商会的举行、省级招商爆破试点,公司全力推动渠道布局,截至2017年底,金牌厨柜专卖店超1130家(含在建)、桔家衣柜专卖店超120家(含在建),店面总数突破1200家。公司2018全年计划厨、衣柜新开店700-800家,2018上半年已新开店250家以上。下半年随着公司橱柜营销发力改善,衣柜全屋定制继续开拓驱动下,收入增速有望回暖。    (2)大宗业务方面,面对房地产行业集中度和精装修房占比不断提升的趋势,公司成立工程战略拓展中心,积极拓展、建立与房地产龙头企业的战略合作关系。目前公司已与中国金茂、复地、金科等几十家百强地产企业签订战略合作伙伴协议。同时,公司积极培育核心代理商,增强代理商区域市场竞争力和服务能力,推动大宗业务的快速增长。2018H1公司大宗业务增速较为迅速。    综合来看,公司2018H1实现营业总收入6.43亿元,同比上年增长15.12%;受订单增长推动,公司预收账款存量较年初增加4700多万元,增长幅度在25%左右;此外,在营收稳定增长的情况下,公司应收账款平稳。    盈利能力稳定,剔除股票激励净利高增长。    值得一提的是,公司2017年推出了限制性股票激励计划,该激励计划在报告期需摊销422万费用,该费用计入当期经常性损益,如果剔除该因素影响,则归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3979.47万元,与上年同期相比,增长21.08%。    产能持续跟进,聚焦橱柜,加速招商,发展可期。    一方面,公司受工程利好因素的影响,公司橱柜与衣柜的产能利用率将维持在高位,未来公司产能持续跟进,预计公司2018年度内会实现27万套的产能,未来会加大厦门四期(新增土地200亩)和泗阳三期(新增土地250亩)的建设;另一方面,公司未来将聚焦厨柜,实现品类领先;继续全速招商;同时将成立智能家居研究院,负责智能家居技术预研以及智能产品软硬件集成开发,打造具备智能化和互联网生态链的产品,发展可期。    投资建议:    我们预计公司2018-2019公司营业收入为16.83、19.35亿元,同比增长16.69%、15.00%;净利润为2.19、2.80亿元,同比增长31.03%、28.05%,对应当前PE为20.79x、16.26x,股价经过大幅的调整之后,安全边际已经逐渐体现,维持“买入”评级。    风险因素:    地产大幅调整,竞争大幅加剧。

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