公司2018年上半年归母净利润同比增长25.0%,符合预期。1)18年上半年实现营收55.3亿元,同比增长24.8%,归母净利润6.7亿元,同比增长25.0%,主因休闲装恢复增长、童装保持较高增速及电商快速发展。2)18Q2营收30.2亿元,同比增长27.6%;归母净利润3.6亿元,同比增长26.0%增速加快。3)预告18前3Q净利润10.1-13.1亿元,同比增长0%-30%。4)公告原童装总经理徐波担任上市公司总经理,原总经理周平凡担任副董事长。    公司盈利能力稳健,毛利率下滑,应收账款管控良好,现金流待改善。1)公司18H1毛利率同比下滑1.8pct至38.4%,其中休闲服下滑3.5pct至34.9%,童装下滑0.6pct至42.0%。期间费用率略有下降,18H1销售费用率同比下降0.6pct至17.1%,管理费用率同比下降1.2pct至4.3%。公司净利率与去年同期基本持平为11.9%,盈利能力稳健。2)由于规模提升及线上直营占比增大,存货持续上升。18H1存货较期初增加 10.8%至26.4亿元,主要是由于销售增长相应备货增加所致。3)应收账款管控较好,存货增加与应付降低导致经营性现金流为负。18H1应收账款同比下降23.7%至8.9亿元,较年初减少37.5%,主要是由于加强加盟商授信管理,贷款回收及时所致。但因订货保证金、经营尾款及本期采购增加,以及支付费用增长,拖累经营性现金流为-831万元。    休闲服恢复增长,童装龙头地位稳固持续发力,童装多品牌战略布局加速。1)休闲服饰调整到位,重回双位数增长。18H1实现营收26.2亿元,同比增长21.9%,本期净开店255家至3883家,店面总面积增加7.0%至86万㎡,街边店恢复增长。2)童装保持较快增速,收购中高端童装品牌,打造全品类童装矩阵。18H1童装业务营收28.7亿元,同比增长27.7%,收入占比提升1.2pct至51.9%,本期净开店186家至4981家,店面总面积增加7.9%至75万㎡。公司童装品牌合作及并购动作频频,拟收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz集团100%股权,从而形成大众到高端定位的多元童装品牌组合,巩固童装龙头地位。    电商保持同比32%高增长,线下渠道结构优化,街边店恢复性增长。1)18H1电商实现营收16亿元,增速达32.0%,收入占比近30%,继续保持快速发展态势。2)线下积极调整渠道结构,重点拓展购物中心、奥特莱斯等新型店铺的同时,街边店出现恢复性增长。18H1线下收入38.9亿元,同比增长22.1%。3)线下收入中直营占比提升至21.2%,同比增长26.1%达8.2亿元,加盟同比增长21.1%达38.9亿元。截至18年6月30号,公司净增441家店至8864家,其中加盟8098家,直营766家。4)公司销售额排名前十的直营店铺(童装占5家)单店平均销售额为1147万元,半年平均平效0.86万元,受童装带动有所提升。    公司童装持续领航,休闲装调整到位恢复增长,童装多品牌战略布局加速,经过17Q4触底调整,18年有望维持较快增长,维持买入评级。公司继续坚持围绕服饰主业,促进多品牌战略的实施与发展,全力推动森马发展的大平台和四大产业集群建设。经过过去几年的积极调整,18年有望维持较快恢复性增长,我们维持原盈利预测18-20年归母净利润为15.7/19.0/22.8亿元,对应PE分别为18/15/12倍,维持买入评级。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。