营收增速提高,受毛利率影响业绩下降。公司上半年营收增速加快,其中2018Q2营收增速较Q1提高20.55pct,主要系公司大力开拓国内市场。具体来看,公司2018上半年境内营收增速63.88%,境外营收增速34.49%,境内收入占比由2017上半年的14.51%提高至17.14%。净利润同比下降主要系毛利率下滑,公司外销主要采取OEM/ODM模式,主要原材料占公司生产成本的比重较大,与去年同期比较原材料采购价格上涨幅度较大,拖累毛利率,由2017H1的27.19%下降至20.53%。费用率方面:公司销售费用率为7.48%,较17年同期提高0.83pct,主要系开拓国内市场投入增加所致。管理费用率为5.08%,较17年同期提高0.42pct,主要系研发投入增加所致。财务费用率为-0.21%,较17年同期下降1.46pct,主要系汇率损益影响。    看好公司开拓国内市场,外延并购加快国际化进程。我们认为公司外销保持稳定增长,主要由老客户需求增长以及新增客户需求带动。看好公司大力开拓国内市场,1)在境内加大自主品牌推广力度,公司历时3年潜心研发推出Wanpy无谷低敏粮;2)公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能增资控股,拓展电商销售渠道。外延方面,公司收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,拟与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。    投资策略:公司国内业务快速增长,上调公司全年营收增速,因原材料价格同比上涨幅度较大,下调净利润。我们预测2018-2020净利润为0.63、0.76、0.92亿元,EPS为0.63、0.76、0.92元,维持“增持”评级。    风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

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