业绩总结:公司2018年上半年年实现营业收入 6.5亿元,同比增长 38.8%。实 现归母净利润2636.4 万元,同比下降38.6%。    营收持续高增长,成本、费用拖累公司业绩。报告期内公司营业收入实现大幅增长。宠物零食业务营收增长达39.0%的同时,主粮类业务营收增长为100.7%, 市场拓展顺利。但报告期内利润出现下滑,我们认为主要有以下几点原因:1、原材料鸡胸肉价格上涨、煤改气等方面影响导致毛利率下滑。2、市场拓展以及研发投入导致公司三费上升,报告期内公司管理、销售费用分别上升51.3%、56%,大幅侵占公司利润。    海内外业务携手共进。公司与Harjit Singh SIDHU等人经友好协商签订《谅解备忘录》,意向收购The Natural Pet Treat Company Limited及Zeal Pet Foods New Zealand Limited所发行的100%的股份。NPTC是一家于新西兰宠物食品的研发、生产以及销售的公司,拥有多年的生产及销售经验。其自主品牌ZEAL?产品于新西兰本土生产,并销售到新西兰、中国、美国、加拿大、欧盟、等多个多家及地区,具有较高的品牌知名度,与公司国内外业务协同空间巨大,未来将大幅提升公司的整体盈利能力,全面提升公司的市场竞争力。    海外市场稳定增长,国内市场蓄势待发。公司在海外OEM 市场深耕多年,且在美国、加拿大设分公司建厂,收入增长稳定。凭借公司多年积累下来的经验和资源,迅速拓展和抢占国内市场指日可待。目前公司产品主要销往海外OEM 市场,外销收入稳定,主营业务收入一直保持20%以上增速。公司先后在国内外分别注册了“Wanpy”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”等商标,通过线上线下多种途径建设全面的营销网络,不仅积极经营和拓展经销商渠道,而且特别打造自己的“顽皮官方旗舰店”等直销平台。伴随国内宠物市场正处快速崛起阶段,内销收入有望持续保持30%以上的高速增长,未来成长空间广阔。    盈利预测与评级。考虑毛利率下降等因素,我们下调盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.88 元、1.26 元,对应2019 年PE 分别为36 倍。公司所处行业仍在快速增长期,且未来成长空间巨大。参考行业平均估值35 倍, 我们认为目前公司估值合理,维持“增持”评级。    风险提示:海外市场竞争或加剧、原材料价格或波动、汇率或波动风险。

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