大金工业:全球空调行业龙头,主营空调和化学业务    日本企业大金工业创始于1924年,是集空调、冷媒、压缩机的研发、生产、销售、服务于一体的专业企业。据公司2018财年(2017.4.1—2018.3.31)年报显示,营收达到2.3万亿日元(对应目前汇率水平约为1408亿人民币),同比增速为12.1%;净利润1890.1亿日元(对应目前汇率水平约为116亿人民币),同比增速为22.8%。公司90%营收来自空调业务,是典型的单主业龙头。公司旗下有大金、麦克维尔、Goodman等世界知名空调品牌,产品研发和生产能力出众。据大金2018可持续发展报告,截至2018.3.31,大金在世界各地建立了269家子公司和生产基地,拥有员工70263人,业务范围覆盖全球150多个国家。    大金90年产业历程:宏观经济影响下的90年    我们将大金工业的成长之路分为四个阶段:“初创期—快速成长期—波动成长期—全球拓张期”:具体来看:(1)初创期:1924-1954年,乘二战之风,转型氟化工和冷冻机制造商;(2)快速成长期:1955-1973年,前向一体化战略布局实现快速发展;(3)波动成长期:1974-1993年,经济增速放缓,多重困境阻挠砥砺前行;(4)全球拓张期:1994-2015年,全球布局助力持续成长,铸就全球空调行业龙头。    总结大金90年的发展,我们认为大金在产品上的打磨与技术上的领先是其发展的基础;而管理层在面对不同困难时所采取的灵活的应对策略,以及在特殊时点上正确的战略倾斜,即全球化,是大金得以持续正增长的关键。    大金的现状与未来:“Fusion20”,专业领域内的多元化发展    据公司2018年可持续报告,大金2020年目标收入超过3万亿日元(对应目前汇率水平约为1844亿人民币),复合增速为9.4%。发展现状:(1)成长稳健,盈利能力持续增强,2014-2018FY营收复合增速为6.4%,净利润复合增速为19.8%。(2)分地区来看,主要营收来自北美、亚洲和欧洲,全球化程度高且结构平衡;(3)各品类盈利能力均进一步走强,空调依旧是绝对主业。未来成长看点主要来自:(1)布局空气和环境领域新业务;(2)扩展东南亚新市场,巩固既有业务龙头地位;(3)持续加大研发投入,进一步提升公司的护城河。    大金工业百年成长经验总结    大金的发展历程对同为空调单主业龙头的格力有如下启发:(1)多元化:强主业情况下若盲目多元化则失败在所难免,渐进式多元化更有成功可能;(2)全球化:海外拓张应循序渐进,并注重不同市场间的差异。在新兴市场可大力发展自主品牌;而在成熟市场收并购是相对较好的选择。    投资建议    大金依托空调主业进行全球化扩张并顺利实现增长表明,空调在全球范围内仍有巨大的空间。因此我们持续关注具备全球竞争力,深耕空调行业的单主业龙头格力电器。此外,同样关注具备全球化竞争能力另外两大白电龙头,青岛海尔、美的集团。三花智控作为空调零部件全球龙头,未来也有望受益行业增长l风险提示:原材料价格上涨;全球经济低迷,需求疲软。

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