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　　本文作者：面包财经

　　信义玻璃（0868.HK）中报已经发布一周。业绩亮眼，但是股价却没有很大反应：

　　中报披露后，信义玻璃的股价隔日上涨2.92%，之后却连续下跌三个交易日，累计跌幅达9.46%，近日有所回调。事实上，今年3月初至今信义玻璃股价跌幅达到20.8%，市值已跌去近170亿港元。

　　即便是靓丽的业绩也无法提振股价，那么究竟是什么在影响着信义玻璃的股价走势？ 

　　先来看中报业绩。

　　半年营收利润创新高，汽车玻璃毛利率下降 

　　根据财报，2018年上半年，信义玻璃营收为77.478亿港元，同比增长16%；净利润20.075亿港元，同比增长22.7%。下图为信义玻璃历年上半年营收和利润的情况：

　　今年上半年，信义玻璃的营收和净利润均创下上市以来最高，而毛利率也创下2013年重组后的新高：毛利率从2014年上半年的26.56%增至今年的37.66%，提升了11.1个百分点。

　　具体来看，今年上半年信义玻璃的三项业务都贡献了较大的增长：浮法玻璃营收41.39亿港元，同比增长14.37%；汽车玻璃营收21.16亿港元，同比增长13.09%；建筑玻璃营收14.93亿港元，同比增长25.88%。

　　信义玻璃称上半年业绩增长，主要是由于生产成本的控制、人民币升值、浮法玻璃更优质的产品组合、海外业绩贡献以及建筑玻璃和汽车玻璃更有效的推广策略。而整体毛利率增长，主要是因为浮法玻璃毛利率的改善。上半年，浮法玻璃毛利率为33.47%，同比提升3.35个百分点。 

　　值得注意的是，今年上半年，信义玻璃的汽车玻璃毛利率骤降至近三年中期毛利率最低水平：从2016年上半年的48.7%降至2018年上半年的44.93%，减少了3.77个百分点，其中今年上半年的降幅最大，同比减少2.87个百分点。主要就是因为人民币自2017年至2018年5月份的强走势。

　　由于信义玻璃的汽车玻璃主要是出口，因此当人民币升值时，对于出口业务就不太有利。不过，随着近期人民币快速贬值，以及信义玻璃在全球汽车替换玻璃市场的议价能力提升，也许汽车玻璃毛利率会有所回升。

　　事实上，我们可以看到，上半年前几个月人民币升值对信义玻璃既有利空也有利好，在提到整体收入增长时，信义玻璃提及了人民币升值的原因，而在汽车玻璃毛利下降中，也提及了人民币升值的原因。

　　那么，在今年6月份开始人民币汇率进入贬值通道后，对信义玻璃会不会整体上是一个利空呢？

　　人民币两个月贬值7%，贸易战影响几何？

　　汇率对一家公司的影响是多方面，最直接的影响体现在财务报表上。下表为信义玻璃历年上半年汇兑损益情况：

　　可以看到，信义玻璃半年度汇兑损益额基本都在千万级别，对利润的影响不大。其实，正如上文提及，人民币走势对业务整体的长期影响会比较大。其中一点是外债。

　　根据财报披露，信义玻璃的借款全部是港元借款，截至2018年6月底，银行借贷88.21亿港元。而公司超过70%的收入来自中国大陆和香港，其中大陆为主要创收地。理论上来讲，人民币贬值对于外债的偿还是个利空，因为这意味着要拿更多的人民币来偿还固定的外债本金和外债利息。

　　下图为港元兑人民币中间价走势图：

　　今年5月末开始，人民币兑美元明显贬值，同样也对采取联系汇率制的港元同步贬值。港元兑人民币汇率从5月末约0.81波动至目前的0.87，2个多月时间人民币贬值约7.4%。人民币贬值是否会持续？贬值带来的影响究竟如何，还有待观察。

　　今年初美国开打的贸易战，也引来市场的担忧，毕竟信义玻璃的汽车玻璃很大一部分是出口到美国市场的。不过，也有券商研报称，部分美国客户表示愿意承担贸易战导致的信义汽车玻璃产生的额外税收。

　　除了汇率和贸易战的影响，其实信义玻璃的联营公司信义光能骤降的业绩也有一定的影响。

　　信义光能：光伏新政，营收折戟 

　　与专注于汽车玻璃的福耀玻璃不同，信义玻璃除了汽车玻璃外，还经营着建筑玻璃和太阳能玻璃。2013年末，信义玻璃将旗下太阳能玻璃拆分，以信义光能（0968.HK）在港交所独立上市。

　　目前，信义光能总市值约168亿港元，信义玻璃持股占比29.53%。

　　不过，随着今年5月31日监管层下发《2018年光伏发电有关事项的通知》，中国光伏市场发生骤变，市场整体需求大跌。而这也对信义光能在6月份的业绩以及今年下半年的业绩造成重大影响。

　　2018年上半年，信义光能营收41.77亿港元，同比减少21.3%；归母净利润12.14亿港元，同比减少3.3%。其中EPC服务营收仅为1.25亿港元，同比减少94.13%，影响甚大，而另外两项业务即太阳能玻璃和太阳能发电营收则仍在增长。

　　信义玻璃不对信义光能并表，也就说信义光能的营收不会反应在信义玻璃的财报上，但是，按比例计入的利润却会体现在信义玻璃的财报上。尽管，持股还不到30%，对应并表的利润大约在3亿港元左右，但对信义玻璃近30亿港元的净利润而言，影响不算太小。

　　事实上，近年来人民币汇率已经经历过多次大幅升值和大幅贬值，而在汽车玻璃行业中，福耀玻璃则因汇兑损益波动的利润而受到更广泛的关注。

　　等到福耀玻璃的中报出炉，或许可以再对汽车玻璃行业做一次更全面的分析。（CBB）

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责任编辑：陈靖

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