酒店行业龙头,跨国经营全球布局。    公司为老牌国企,实际控制人为上海市国资委。公司大股东锦江酒店集团,为港股上市公司,资金实力雄厚;公司目前业务以酒店运营管理为核心、食品餐饮为辅,经过多次并购重组,形成锦江、铂涛、维也纳、卢浮四大系列20余个品牌,覆盖低、中高端全产业链布局。公司近三年营收增速29.13%、55.63%、106.36%,规模扩张提振营收业绩双增。    多品牌酒店全产业链布局,各具特点看点颇多。    锦江系目前共有锦江都城、锦江之星、金广快捷、百时快捷四大品牌,其中经济型经营数据稳中有升,中端发展势头良好,预计17年实现营收30.49亿元,同比增长5.59%,共计拥有酒店1242家;维也纳位列中端酒店市占率之首,在行业中端崛起背景下,公司充分拥有先发优势,预计未来三年持续发力,年均保持25%增长;铂涛旗下以经济型酒店7天及中高端酒店丽枫为主,预计以7天酒店为代表的经济型酒店实现企稳回升;同时,丽枫酒店基数较小,尚处快速发展期,预计未来三年重点发力,预计铂涛年贡献收入34.8亿,合计酒店516家;卢浮业绩恢复性增长,运营经验本土化助力中高端发展,受益欧洲市场持续复苏,预计卢浮17年贡献营收37亿,共计酒店1303家,年均增速7%。餐饮业务维持稳步发展。    资源整合效率提升,协同效应逐步凸显。    公司设立全球酒店管理委员会,搭建“亚洲+欧洲”双总部,并逐步实现几大品牌在IT、财务、采购和人力资源四方面的共享服务。同时公司成立WeHotel,整合旗下所有酒店品牌资源,旨在以“产业+互联网”为手段,以过亿会员为基础,打造旅行服务生态圈。同时二股东弘毅资本作为公司引入重要战略投资者,拥有丰富的海外并购经验,在国企改制和混合所有制探索方面也尤有建树,公司或将在未来进一步推进机制改善,提升市场化运作空间。    首次覆盖,给予“买入”评级。    公司通过一系列横向整合加大对中高端星级酒店布局,“全球布局、跨国经营”发展战略清晰,在行业回暖的红利背景下,未来将持续受益并购后的规模优势;同时公司积极整合内部架构,打造基于移动互联的共享经济平台,提高运营效率降低服务成本,协同效应显著。我们预计公司17-19年营收为123.46/137.95/153.24亿,归母净利9.1/10.19/11.45亿,对应EPS分别为0.95/1.06/1.20元,PE分别为31X/28X/25X,给予“买入”评级。    风险提示:酒店扩张不及预期。

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