事件:艾迪精密于2018年8月7日发布2018年半年报,报告期内公司实现营收5.04亿元,同比+64.21%;实现归母净利润1.22亿元,同比+79.14%;基本/稀释每股收益0.47元,同比+15.97%;    加权平均净资产收益率为13.52%,较去年同期+4.28pct。    点评:    公司维持高经营质量与营利能力,2018年高速增长初步确认。2018H1,公司实现营收5.04亿元(+64.21%),其中破碎锤业务营收为3.31亿元(+79.89%),液压件营收1.68亿元(+35.48%),二者营收占比66%/33%。艾迪处于供应链优势地位,议价能力强:公司应收账款随营收规模扩张,2018H1应收账款为1.35亿元(+92.43%);与此同时,(应收账款-应付账款)/应付账款比例下降至-25.79%(较去年同期-31.48pct),毛利率提升至45.08%(较去年同期+2.19pct);公司对供应链上、下游拥有较大议价权,销售端和成本端双双受益。规模效应摊薄固定成本,期间费用率维持较低水平:报告期内公司营业成本为3.63亿元(+58.52%),产能提升带来规模效应,边际生产成本递减;期间费用随公司规模快速扩张而增长,其中管理费用5058万元(+72.40%),销售费用2544万元(+59.10%),财务费用375万元(+67.15%),期间费用率15.84%(较去年同期+0.33pct),维持较低水平。营利能力再上台阶,多个指标释放有利信号:报告期内,公司毛利率为45.08%(较去年同期+2.19pct),净利率为24.22%(较去年同期+2.02pct),ROE(加权)为13.52%(较去年同期+4.28pct),ROA为12.37%(较去年同期+2.38pct)。订单饱满扩产有序,下半年业绩确定性较高:公司破碎锤与液压件排产周期均较长,在下游品牌扩展、产品品类扩张与出口提供增量三重因素驱动下,我们坚定认为需求端近2年不构成公司发展的额限制因素,公司产能稳步扩张,业绩确定性高。    破碎锤渗透率提升与公司市占率提升双保险,产品大型化趋势带动毛利率提升。三大方向支撑破碎锤渗透率提升:民爆管控+环保压力促进大挖配重锤用于矿山,棚改需求+矿山回暖带动中挖配中锤用于市政工程和矿山二次破碎,多场景人力替代推动小挖配轻锤用于小型市政工程和农村建设,三大驱动力推动国内破碎锤市场空间有望从2018年的72亿元提升至2020年的103亿元。公司有序扩产维持破碎锤业务高增速:艾迪精密破碎锤在技术水平与市场口碑上居于国内领先地位,在前装与后装市场均有良好的品牌形象与需求弹性,公司有序扩产有望带动破碎锤市占率进一步提升,我们测算认为公司破碎锤业务3年CAGR有望达到43%以上。产品大型化趋势带动毛利率提升:国家对炸药管控和环保要求愈发严格,刺激重型破碎锤需求大增,艾迪凭借其高技术壁垒在市场上拥有较强竞争优势,重锤销量大幅增长,带动整体毛利率提升。我们认为,随着销售结构进一步改善,利润释放仍有较大弹性空间。    液压件需求放量与技术突破有望共同推动进口替代,公司液压件业务成长后劲足。后市场:公司液压件业务立足于后市场,经过多年技术积累已经在后市场站稳脚跟,对标国际成熟市场,艾迪液压件后市场渗透率仍有进一步提升空间。前市场:截至报告期,公司液压件产品已实现向20吨挖机前装高端市场的突破,得到了国内大型主机厂的认可,高端化进口替代再上台阶。    估值与评级:维持“增持”评级。公司传统主业液压破碎锤市场空间3年有望增加43%,对标成熟行业公司市占率仍有4倍以上增长空间;公司液压件业务持续高速增长,累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元,对应EPS0.91/1.33/1.76元/股,对应32/22/16倍PE。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年35倍PE,目标价31.85元,对应约11%上涨空间。

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