事件:    公司公布2018年中报,报告期内实现收入3.18亿元,同比增长28.8%;实现扣非后净利润0.84亿元,同比增长34.9%。    出货量大幅增长,毛利率不降反升。    我们估算公司上半年隔膜出货量约1.1亿平米,比去年同期的0.65亿平米增长约70%,远超行业增速。虽然主力产品:湿法和干法基膜的单价下降了约20%(目前干法基膜约2.4元每平米,湿法隔膜约3元每平米),但毛利率并未下降,反而上升了0.67个百分点,证明得益于工艺的改进和新产能的达产,上半年公司隔膜生产成本下降超预期。    现金流优异,财务指标稳健。    公司各项财务指标稳健。上半年经营性现金流净额高达1.67亿元,在普遍现金流较差的锂电池行业中显得尤为突出。去年三季度和四季度,合肥的两条湿法隔膜生产线投产转固;今年上半年,无新的产能达产。公司现阶段主要精力仍是花在常州的湿法、干法以及超级涂覆工厂的建设上,上半年购置固定资产支付的现金达4.8亿元。    下半年经营将继续向上。    上半年,合肥星源实现收入约2000万元,按每平米3元的湿法隔膜价格反推,出货量约600万平米左右,因此产能利用率比较低,致使亏损了1683万元,但相比去年下半年近3000万元的亏损已是大幅收窄,预计下半年有望扭亏为盈。公司是锂电池材料上市公司中,海外收入占比最高的,达40%到50%,且在干法隔膜领域基本没有有力的竞争对手,稀缺性明显。    盈利预测:    预测2018-2020年EPS 分别为1.01、1.78、2.47元,对应PE 分别为32、18和13倍,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:    隔膜售价大幅下滑;合肥和常州项目的调试进度缓慢;龙头地位被新进入者所取代。

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