上半年整体表现良好,二季度增速出现同比下滑。2018H1,公司实现营收120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利9.02亿,同比增长23.31%。2018Q2公司实现营业收入52.4亿元,同比仅增长7.5%,归母净利3.9亿元,同比增长17.0%。单二季度财务费用为-1.62亿,去年同期为-0.05亿,主要是公司结构性存款的利息收入大幅增长,除去这部分影响,公司二季度净利略有下滑。主要是公司上半年加大了研发投入,相比去年同期,研发费用同比增长1个亿。此外销售费用率也小幅提升0.17%。公司上半年毛利率为26.6%,同比上期提升0.99%,净利率为8.32%,同比上期提升0.44%内外销同步增长。2018H1公司内销实现收入87.5亿,同比提升16.64%,外销收入24.6亿,同比增长12.34%。内销毛利率32.79%,外销毛利率在12%左右。目前公司在海外主要采用ODM 和OEM 的生产模式,自有品牌占有率较低,目前占比为15%左右。未来公司将在海外逐步替身自由品牌,美的集团目前在印度和东盟都完全采用自由品牌进行销售,相信未来随着海外自有品牌的提升,公司出口业务的毛利率将逐步提升。    洗衣机行业销量下滑,公司寻找产品结构升级机会。根据奥维数据统计, 2018年上半年国内市场线下零售量/ 销售额同比下降11.18%/2.00%;国内市场线上零售量/销售额同比增长16.83%/32.25%。    根据海关数据统计,2018年上半年出口量同比下降6.75%,出口额同比增长1.47%。行业销量在下滑,但是公司上半年还是做到了营收的增长,接下来公司将聚焦产品的高端化。公司目前的产品中,滚筒的增速最快,销售额占比50%以上,此前经过测算,滚筒洗衣机占比提升5%,就可以带来4%的营收增速。公司在三季度将上市大量新品,推出比佛利换代产品、免熨干衣机等。    盈利预测:公司的现金充裕,公司目前自有资金有135亿,结构性存款和理财产品等合计有120亿,利率在4.5-5%之间,每年利息收入就有5-6亿。受洗衣机行业销量下滑影响,公司销量增速有所下滑,但是公司作为行业龙头,还是保持了不错的增长,相信未来公司在不断优化产品结构的战略下能够保持平稳的增速,不断提升公司整体毛利率和净利率。预计2018/2019/2020年营收增速可以保持10%,净利增速为20%/15%/15%,对应EPS 为2.86元/3.28元/3.78元,2018年给予公司15-20倍估值,对应合理估值区间为42.9-57.2元,给予“谨慎推荐”评级(考虑到二季度公司营收有所放缓,调低公司评级)。    风险提示: 洗衣机销量大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

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