上半年业绩高增,符合预期:①公司发布2018半年报,实现营收3.18亿元,同比+28.77;归母净利润1.53亿元,同比+115.54%;扣非归母净利润0.84亿元,同比增长34.87%。业绩增长主要系a)新增产能释放带来累计销量同比增长,预计出货量约1亿平,全年有望实现2.6亿平;b)产品价格下降同时,规模效应提升成本下降;c)涂覆比例提升单位产品盈利提升,体现产品毛利率上,毛利率上18H1为53.51%,其中单季度看18Q2为54%,与18Q1相比略有提升。d)其中非经常性损益6862.30万元,主要来自政府补助7000万元(税前)。②二季度单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1.46/0.63/0.38亿元,分别同比增长43.24%/158.13%/42.66%,季度环比变动-15%/-29%/-18.37%。主要系出货量及价格均环比略有下滑所致;③三项费用上,销售/管理/财务费用分别为864/5213/564万元,费用率2.72%/16.41%/1.78%同比变动-0.33/0.12/-0.46个PCT,主要系产生汇兑收益引起财务费用下滑,总体三项费用控制良好。业绩符合预期。    技术积淀深厚,海外布局再下一城:公司作为干法隔膜领军,在2005年-2006年已自主突破湿法隔膜工艺,其在锂电隔膜领域积淀深厚。公司隔膜产品定位高端,国内客户为比亚迪、国轩高科、力神、万向、亿纬锂能、横店东磁、捷威等国内外知名锂电厂商。国际市场已向LG化学、法国SAFT等批量供应,并持续开拓海外客户:1)7月公司公告和日本村田签署协议(村田已于2017年收购索尼电池业务),将在5年合同期内向村田提供约2.5亿平隔膜,在村田需求达到一定数量时,星源将为其提供专线生产及量身定制化的个性化服务。2)积极与海外锂电龙头三星SDI、松下建立合作关系,并开展了产品认证工作,我们判断有望逐步显成效,助力公司提升海外市场份额。    干湿法并重,拟定增募投扩大产能,持续提升产品质量,产能逐渐释放。截止2017年底,公司拥有1.7亿平干法产能,湿法产能上,合肥星源2条湿法线8000万平已投产,正处于产能爬坡期,其中上半年合肥星源实现营收1964万元,亏损1683万,我们预计随着产能释放,有望尽快实现盈亏平衡。1)2018.3.28公告公司拟投资30亿元建设“超级涂覆工厂”,包含50条涂覆线、8条干法线,全部达产后预计将形成年产能10亿平米涂覆锂电隔膜,18.6.16公司发布定增预案,拟募集不超过20亿元,部分投入到该项目中。该项目总建设期36个月(分2期,各18个月),1期拟投8条干法线、涂覆线30条,达产后4亿平干法隔膜、6亿平涂覆膜,预计第2/3/4/5分别达产20%/50%/70%/100%,;2期拟投涂覆线20条,达产后形成4亿平涂覆加工能力,预计第4/5/6年分别达产50%/70%/100%。达产可实现年净利润4.696亿元,投资回收期为7.55年(含建设期3年),内部收益率16.13%。2)此外,公司通过提高生产设备的技术标准和生产厂房的净化等级从而提升产品品质,对“年产3.6亿平锂电湿法隔膜项目”(8条湿法)追加投资3.96亿元至19.96亿元(投产后可实现净利润2.82亿元,回报期8.76年,内部irr为12.26%),该项目分2期建设,每期1.8亿平米;预计常州湿法产线有望在年底或19年初开始贡献产能。3)根据公司规划,未来深圳、合肥、常州三个基地总产能将达13亿平米/年,满足下游需求,提升行业地位领先。    投资建议:公司深耕隔膜领域十余载,干湿法并重,产品定位高端,积极开拓海外客户,我们认为公司有望凭借其隔膜及涂覆的技术积淀,海内外客户开拓更进一步,随着产能释放,业绩望保持高增长。我们预计公司2018-2020年净利润2.48/3.40/4.7亿,同比增长132.2%/38.6%/35.9%,对应PE分别为25/18/13倍,维持买入评级。    风险提示:新能源汽车政策不达预期,项目投产不及预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,成本下降不及预期,汇率波动风险。

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