季度收入环比改善,公司向精细化、效益化方向发展    公司H1营业收入25.86亿元(YoY+21.8%),归母净利润2.00亿元(YoY+27.73%),其中Q2营业收入13.61亿元(YoY+24.78%),归母净利润1.01亿元(YoY+24.77%),增速环比提升。受原材料价格上涨、包装材料成本上升以及新销售渠道继续扩张影响,Q2毛利率较Q1下降4.46pct至34.38%,销售净利率下降0.61pct至7.44%。    产品提价落地,结构持续优化,新渠道开拓及下沉推动销售增长    上半年公司持续推进GT/KA/EC/AFH等渠道建设,带动销售业绩增长;通过提升高毛利产品占比,以及领先主要竞品完成终端提价,实现销售增速提升。2018年7月公司发布高技术壁垒新品“新棉初白”棉花柔巾,新品面向母婴及女性消费者市场,进一步细分消费群体,提升品牌高端形象。    多措施应对浆价及外汇波动风险    2018年上半年浆价仍保持高位,公司果断采取缩减促销活动及终端提价的方式,将浆价成本转移至下游。在报告期内,尽管面临高位浆价,公司生活用纸毛利率仍上升至37.01%,同比增长0.28pct。为应对贸易战带来的汇率波动风险,公司及其子分公司2018年-2020年拟开展金融衍生品交易业务,合约量不超过5000万美元(含5000万美元)    盈利预测与投资建议    产品渠道双轮驱动构筑公司核心竞争力,高毛利产品占比提升调整产品结构,各生产基地产能投产计划打开增长瓶颈。预计2018-2020年实现主营业务收入57.54、70.95、87.14亿元,归母净利润为4.42、5.55、7.01亿元,当前市值对应2018年23.15xPE,维持公司“买入”评级。    风险提示    宏观经济增速超预期下行影响需求;造纸行业环保监管趋严增加行业环保成本;木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。

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