银行行业:理顺货币传导
1、板块行情 上周,银行板块下跌2.32%,领先沪深300指数(-5.85%)3.53个百分点,正如我们在之前周报中所提及的,在大盘整体下跌的过程中,银行股优势明显,防御价...
1、板块行情 上周,银行板块下跌2.32%,领先沪深300指数(-5.85%)3.53个百分点,正如我们在之前周报中所提及的,在大盘整体下跌的过程中,银行股优势明显,防御价值凸现,获得更多的相对收益。随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,银行股右侧投资机会继续巩固。我们在7月10日提示银行股底部确立以来,银行板块上涨10%以上,我们的理由是:测算显示0.7倍PB隐含的不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%。估值已经反映了市场最为悲观预期,底部确立。 上周,中美贸易战再次点燃,贸易保护主义在降低资源的配置效率,降低全要素生产率,对中美经济增长率都有负面影响,市场再次调整,但是我们认为中美贸易战属于中长期的事情,而且在3月贸易战初次发生时,银行板块调整近7%,而且,目前银行板块估值已经反映最为悲观的市场预期。从而我们依然认为:不俱贸易战,估值已安全。 上周,监管层也在强调:需要理顺货币政策的传导机制。在经济前景预期不好,信用违约事件发生,银行信贷投放的风险偏好在降低,而之前严监管导致信托贷款、委托贷款和非标投放都受限,货币政策传导的微观基础不存在,从而货币政策的微观传导机制难以发挥作用。 我们认为:银行的风险偏好需要逐步好转,而委托贷款和信托贷款受到之前严监管政策约束,也难以短期放量,只有非标资产的投放成为目前见效最快的渠道。这正如上周的深度报告《离不开的非标,逃不掉的通道》中的观点,在融资结构分层理论中,非标融资是直接融资和间接融资的重要补充,也是不可或缺的融资渠道。而一旦非标融资开启,通道业务也将逐步放开,信托贷款和委托贷款的投放也将同步增加。近日媒体报道,工行公司部已经发通知要求基层行加大基建和棚改投放力度。行政也开始发挥作用,加快银行风险偏好的修复,也不失为一种有效的渠道,当然市场也无需因噎厌食,基建依然是最为主要的信贷投放领域。在货币政策传导中,最先开始的是非标、随后会是信托贷款和委托贷款,再次将是信贷投放。我们拭目以待货币政策效果的提升,新增社融同比增速也将逐步恢复正增长。 宏观货币政策和财政政策都在边际宽松,且开始疏通货币政策传导机制,行业监管政策也从“去杠杠”转变为“稳杠杆”,银行股投资已经进入右侧投资。 另外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.77倍,估值优势显著。 基于以上原因,中长期看好银行板块 2、个股行情 吴江银行(0.79%)、建设银行(-0.29%)、宁波银行(-0.89%)、工商银行(-1.08%)排名靠前,成都银行(-5.27%)、张家港行(-5.66%)、南京银行(-6.35%)排名落后。 3、每周一股 上周推荐的每周一股:上海银行,跌1.60%,获得较高的相对收益,但无绝对收益。推荐理由:半年报显示,公司NIM确定性回升,业绩大幅超越市场预期,资产质量改善,ROE回升。 中长期看好上海银行,主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升;其二、NIM回升。随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升,带动NIM回升;其三、中收提高。零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收;其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平;其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善。
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