全球主要指数继续普涨,美元指数周内一度再创新低。上周(8.28-9.01)国内主要指数继续表现强势,周期板块和中小创板块依旧亮眼。其中上证综指涨1.07%,中小板指涨2.60%,创业板指涨2.89%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨0.38%,美国股市道指涨0.80%,纳斯达克指数涨2.71%,同时现货黄金涨2.59%,美元指数0.33%。    A股中报盈利明显回落,成本压力与需求疲软制约显现。根据统计的A股3342家企业中报数据,A股盈利整体回落且中上游价格上涨带来的成本压力逐渐显现,受限需求疲软企业当前的产能扩张意愿并不强。具体来看,第一A股(剔除金融)2016/2017Q1/2017H1归母净利润增速分别为26.7%/54.0%/37.5%,中报业绩较一季度明显回落,其中全部A股归母净利润增速中位数仅为18.6%,创业板中报增速更回落至个位数,相比之下金融板块归母净利润增速由一季度的4.2%增至4.9%有明显改善;第二A股(剔除金融)ROE较一季度继续回升,其中资产周转率贡献重要力量,净利润率在三项费用率下降的支撑下亦小幅回升,而资产负债率除中小板外主板和创业板均小幅增长;第三A股(剔除金融)毛利率由2016年的19.7%回落至中报的18.9%,反映出企业成本的增速已快于收入增速,成本端压力已开始显现;第四从A股(剔除金融)固定资产投资增速来看,企业当前的投资意愿仍受到压制,未见明显的产能扩张现象。中报业绩整体来看是略低于市场预期但依然维持高位,未来价格上涨带来的盈利改善范围或不断收缩,投资的变化成关键影响因素。    海外及杠杆资金改善A股流动性,后续增量资金变化仍有待观察。除了企业中报业绩外,当前我们最关心的另一个市场核心变量便是是否有增量资金入场。上证综指站稳3300点后,大幅提振投资者情绪,市场的资金流动亦更加活跃,一方面,随着人民币汇率走强,外汇占款回升预期明显升温,同时从沪深港通北向资金来看8月由港股流向A股的资金净额继续大幅增加至270亿元以上,海外资金流入渐成趋势,且从中美当前经济形势对比来看,人民币汇率短期或将趋稳,海外资金再流入或将可期;另一方面,当前代表杠杆资金的两融余额已刷新年内新高直逼2016年11月水平,8月新增额继续扩张至453亿元,但杠杆资金持续改善仍具有较大不确定性。    指数短期剧烈波动概率减小,但市场赚钱难度不减不应盲目乐观。上周上证综指站稳3300点后,市场情绪获明显提振,在十九大即将召开的政治窗口期,企业盈利和流动性整体偏稳的预期升温背景下,当前的市场或具备一定动能,外围地缘政治冲突因素多为短期较小的扰动,指数短期剧烈波动的概率在减小。但同时,市场持续的增量资金进入仍有待观察,若存量博弈环境未打破,指数继续向上突破的动力亦将不足,从整个中长期大趋势来看,我们仍然维持市场处于熊市下跌前的震荡盘整期,无论从估值还是流动性环境、盈利状况来看均不具备开启新一轮牛市的基础。未来,企业盈利仍是驱动市场行情分化的核心因素,而企业盈利改善的范围或将收缩,结构亦面临变化,市场赚钱难度依旧不减。

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