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　　主要欠款方因资金情况持续紧张以及实际控制人贾跃亭及其关联方资产被银行采取保全措施，应收账款的回款受到影响，主要欠款方也未严格执行还款计划

　　文 | 标点财经研究员  黄凤清

　　从名不见经传，到帝国逐步建立，再到岌岌可危不得不由付出150亿代价的白武士咬牙坚持，乐视在过去13年间走出了一条诡异抛物线。而作为整个乐视系旗下唯一的上市平台，乐视网亦从7年前的创业板新贵，落魄至独自支撑破败家业四顾孑孑的倒霉长兄。

　　这家上市公司的最新中报显示，在营业收入同比大降近45%的同时，净利润大亏8.3亿元，归属于上市公司股东的净利润更出现上市以来的首次亏损；此前引以为傲的融资能力亦大不如前，筹资活动产生的现金流净额同比减少三分之一；与此同时，经营性活动现金流净额、投资活动现金流净额均为负；短期面临巨额债务，期末可用的货币资金竟不足短期债务总额的两成，且二者之间的缺口超过36亿元；关联方应收账款余额则超过52亿元，并由于主要欠款方资金紧张，存在回收风险。

　　好吧，无论对于远行美国的前掌柜贾跃亭，还是在投资者见面会上“男儿有泪不轻弹，只是未到伤心时”的现主政，这些坏消息已足够戳心。只是，远不够！

　　乐视网陷入困局并非一朝一夕。早在乐视网2015年年报发布之时，标点财经研究员便得出其“净利润成色不足、盈利能力下降”的核心结论。通过对乐视网2016年半年报的研究，更是发现其盈利能力较弱、负债率不断攀升且自身“造血功能”有所减弱。这些判断，均在2016年年报及今年中报中一一印证。

　　作为乐视的新“金主”，融创中国多少会受波及。后者通过旗下天津嘉瑞收购贾跃亭所持乐视网8.61%股权（后摊薄至8.56%）、乐视影业15%股权、乐视致新约33.5%股权，共花费约150.4亿元。尽管融创表示仍看好乐视网及乐视致新的长期价值，但目前的状况依然让人倒吸一口凉气：今年上半年公司对乐视网及乐视致新的投资损失达到3.919亿元，对乐视网和乐视致新的投资计提减值拨备11.1亿元。

　　没错，趁着港股十年内第二次长达8个月牛市行情，融创中国（01918HK）股价一飞冲天，52周内涨幅更高达5倍，但依然有投资者对其花费如此巨资“跨界”拯救乐视表达不同观点，以至当面与孙氏对呛。这显然不是一个在融创股票上已大有斩获的散户正常情绪。害怕“乐视流感”传染或许才是其真实想法。

　　归母净利润首亏

　　作为乐视系中极为重要的一个组成部分，乐视网的日子确实很不好过。

　　乐视网的主营业务收入与互联网市场及用户黏性相关度较大。其2017年中报显示，由于受到乐视体系关联方资金状况的影响，加之公司品牌受到一定冲击，随之客户黏性出现波动。上半年公司视频网站的流量、覆盖人数等各项关键指标均有所下滑。公司网站的日均UV接近5700万，峰值超过7800万；日均VV 3.2亿，峰值4.6亿。而去年同期，日均UV超过8000万，峰值接近23000万；日均VV 3.9亿，峰值6.1亿，分别下滑28.7%、33.9%、18%和24.6%。

　　受此影响，乐视网上半年的广告收入、终端收入以及会员收入亦出现较大幅度的下滑。其中终端业务实现收入23.61亿元，同比下降54%；会员及发行业务收入为21.32亿元，同比下降31.44%；广告业务收入为4.06亿元，较去年同期大降73.94%。上半年公司营业总收入为55.79亿元，与去年同期相比大降44.56%。

　　标点财经研究员翻阅乐视网过往的财报发现，其上市以来，上半年营业总收入下降还属首次。

　　营业总成本也在同比下降，但降幅不及营收，只为30.54%。乐视网表示，由于公司所处行业特点，当期的版权摊销、CDN以及人力成本等营业成本并未下降。此外，管理费用及财务费用更是不降反升：管理费用同比增长28.5%至3.11亿元，财务费用增长7.94%至2.79亿元。

　　最终，乐视网的净利润继2016年亏损2.22亿元后，今年上半年继续亏损8.3亿元。尽管公司的少数股东承担了1.93亿元的亏损，但归属于上市公司股东的净利润仍出现上市以来的首次亏损，亏损额为6.37亿元。以归属于公司普通股股东的净利润计算的加权平均净资产收益率为-5.35%，而去年同期为6.74%。

　　资金困局未解

　　距离贾跃亭抛出“反思”长文已过去近10个月，尽管其间乐视获得总计168亿元人民币战略投资，但“缺钱”的困窘似乎并未得到缓解。

　　标点财经研究员从乐视网2017年中报里看到，乐视网获取资金的能力严重受挫。上半年乐视网借款收到的现金由去年同期的31.66亿元骤降至4.86亿元。由于借款减少，上半年筹资活动产生的现金流净额同比大降33.65%至28.55亿元。对此，乐视网表示，关联方资金紧张流动性风波引发了一系列负面媒体报道，对公司声誉和信誉度造成影响，对公司在金融机构的正常债券融资等带来较大影响，银行信贷等不能继续正常发放。

　　更为严峻的是，乐视网经营活动现金流依然入不敷出且呈加剧趋势，上半年净流出21.85亿元，较去年全年净流出额还要高出1倍多。

　　在“造血”功能与“输血”能力堪忧的情况下，乐视网的投资活动现金流仍保持着净流出的态势，上半年净流出额为13.34亿元。最终，上半年乐视网现金及现金等价物净减少了6.67亿元，现金及现金等价物余额由年初的14.69亿元降至6月末的8.02亿元。

　　截至6月末，乐视网货币资金余额为29.82亿元，较年初减少了18.72%。其中受限资金包括银行存款余额中冻结款项2907.02万元，以及TCL多媒体股权并购项目保证金21.51亿元。若将这部分受限的资金剔除，乐视网能动用的货币资金只有8.02亿元。然而，乐视网短期内面临着44.7亿元的巨额债务偿还，包括21.11亿元的短期借款余额以及23.59亿元的一年内到期的非流动负债。可动用的货币资金不足短期债务的两成，二者之间的缺口高达36.68亿元，乐视网偿债压力巨大。

　　在乐视网资金紧张的情况下，曾经大方的贾跃亭和贾跃芳毅然抽回了对乐视网的全部承诺借款。年初贾跃亭和贾跃芳对乐视网的承诺借款余额合计4.36亿元，而截至6月末，以上借款已全部归还。

　　应收账款回款困难

　　对于上半年经营活动现金流为负数，乐视网解释称，主要系当期销售回款减少所致。上半年其销售商品、提供劳务收到的现金为35.84亿元，同比下降近55%。这一方面是受营业收入缩水影响，另一方面，则与应收账款有关—较高的应收账款余额导致公司流动资金产生了一定程度的短缺。

　　截至6月30日，乐视网应收账款账面价值为95.42亿元，占资产总额的比重为26.70%。其中，关联方应收账款余额达到52.41亿元，较上年末增加了14.39亿元，在总应收账款的比重为51.85%。

　　由于乐视系处于资金链危机中，关联方应收账款的回收存在较大的不确定性。乐视网表示，除已偿还和小额欠款，公司已与主要欠款方达成还款计划。根据还款计划的约定，前述应收账款将分阶段还款，并最终定于2017年年末全部收回。但截至目前，主要欠款方因资金情况持续紧张以及实际控制人贾跃亭及其关联方资产被银行采取保全措施，应收账款的回款受到影响，主要欠款方也未严格执行还款计划。未来不排除将关联方优质资产装入上市公司以其作价抵债。

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