事件    海关总署8月8日发布:2018年7月进口1875.2亿美元,同比增长27.3%;出口2155.7亿美元,同比增长12.2%;贸易顺差280.5亿美元,前值416.1亿美元。    观点    外需短期稳定,市场自发调整消化贸易战首轮冲击。7月出口以美元计同比12.2%,以人民币计6%。表现较好有一定低基数因素,也和反弹的韩国出口增速、逐步抬升的CCFI综指等高频数据相印证。对美、欧出口环比下滑,对香港出口大幅增加,进出口商选择转口贸易等方式消化贸易战影响的迹象明显,真实产品去向要等待美国等地区公布的贸易数据比照确认。    电子元件抢进口和汽车需求释放刺激进口。7月进口以美元计同比大增27.3%,以人民币计同比20.9%。低基数是原因之一,更主要原因是贸易战干扰了多项主要商品的进口节奏。对欧盟进口环比大增20.5%,而自美进口受贸易战影响环比下滑1.5%,可能兼有进口来源替代和转口贸易因素的影响。汽车降关税措施落地后进口需求集中释放,国内厂商担心美国出口管制加码抢先进口电子元器件推动现货价格上涨,集成电路进口量价齐升,上述两项合计拉动本月进口5.4个百分点。    贸易战第一波关税措施冲击暂时有限。从分项数据来看,市场为应对贸易战因素做了一些如替换进口来源、加大从香港的转口出口等方式的自发调整,消化了部分影响。但市场通过调整进出口来源、节奏能吸纳的影响毕竟有限,如果未来贸易战继续加码,我们认为风险依然不能忽略。    净出口恐继续拖累下半年GDP增长。即使不考虑贸易战影响,全球经济景气度在一季度后见顶回落,年内外需边际放缓趋势不改。另外,拉动GDP的净出口项除货物贸易差额外,还受到服务贸易差额、不变价调整等因素的影响。综合来看,净出口项可能跟上半年一样继续拖累GDP增长。外患当前,如何有效提振内需仍是难解之题。近期积极财政等政策微调有助于短期内缓解经济下行压力,但无法带来增速反弹,从基本面看,利率仍有一定下行空间。    风险提示:贸易摩擦进一步加剧,国内需求大幅下滑。

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