业绩符合预期,二季度增速提升    公司上半年营收和归母净利润同比增速分别为22.32%和21.38%,其中二季度营收和归母净利润分别为39.04亿元和9.60亿元,同比增速分别为22.94%和26.10%。二季度增速相较一季度有所提升。我们预计公司肿瘤、麻醉、造影、输液等主要产品线收入均实现稳定增长。    其他费用方面,公司上半年公司实现毛利率为86.61%,同比上升0.03个百分点,基本稳定。销售(28.01亿元,+22.89%)、管理(16.58亿元,+28.80%)、财务(-5045万元,去年同期为-3957万元)费用率分别为36.09%、21.36%、-0.65%,较上年同期分别增长0.16、1.07和减少0.03个百分点。其中管理费用增长较多,主要是公司股权激励摊销费用增长以及研发投入增长所致,公司上半年年股权激励费用摊销约1.61亿元;销售费用的增长主要原因是公司销售团队分线调整和扩张以及推广费用增长。    研发投入快速增长,创新药管线不断丰富。    公司研发投入增长迅速,新药管线不断深化。2018上半年,恒瑞医药研发投入为9.95亿元,较去年同期增长27.26%,占营业收入的12.82%。公司作为国内创新药龙头,研发投入一直处于领先地位。公司拥有国内最丰富的创新药研发管线,并不断进行深化。    多个重磅品种有望上市,研发投入迎来收获期。公司上半年有多个重磅品种获批,其中重磅新药品种19K于5月获得国家药监局批准上市,进一步丰富了公司肿瘤药的产品线。同时恒瑞的另两大重磅肿瘤药吡咯替尼和白蛋白紫杉醇有望在近期获得批准,PD-1单抗SHR-1210也有望在年内获批,公司研发投入有望迎来收获期。    公司后续研发管线不乏重磅品种,创新药龙头地位稳固。公司后续研发管线中,瑞马唑仑已经报产并进入优先审评,预计有望快速上市。阿帕替尼正在积极拓展胃癌和非小细胞肺癌的适应症。同时恒瑞还拥有c-MetADC抗体SHR-A1403、SHR1701、SHR1209等多种后续补充品种。除了肿瘤研发管线之外,公司在糖尿病、麻醉、心血管领域也不乏创新药研发储备。凭借强大的研发实力未来将进一步巩固公司国内创新药龙头的地位。    医保放量增添动力,制剂出口和新药海外战略逐步推进    医保放量带动销售增长,为公司增添动力。2017年恒瑞多个品种进入新版国家医保目录,包括阿帕替尼、艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等,有望通过医保放量获得销售额持续增长。根据PDB的数据,阿帕替尼在去年进入医保后四季度由于降价样本医院销售额有所降低,但是销量保持增长,预计2018年销售额有望达到20亿元。艾瑞昔布也在新进医保后销量进一步扩增。同时,公司今年新获批的19K、磺达肝癸钠均在2017年新进入国家医保,未来有望实现快速放量。    制剂出口品种不断丰富,创新药海外战略初显成效。制剂出口是恒瑞长期以来的主要战略之一,公司以环磷酰胺为代表的品种在海外市场实现了稳定的销售增长,为公司带来了业绩增量。2018年至今,公司包括碘克沙醇、地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠等多个品种获批海外ANDA,进一步丰富了制剂出口的产品线,后续仍有多个储备品种。同时,恒瑞INS068和SHR0410等新药获批海外临床,JAK1和BTK抑制剂也先后将海外开发权力授权给Arcutis、TGTherapeutics,公司制剂新药的海外战略也已经初步得到成效。从长期来看,恒瑞会将其创新药战略布局推向全球,从而实现品种更大的收益。    盈利预测及投资评级    公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018–2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.07元/股、1.31元/股和1.62元/股,维持买入评级。    风险提示    新药研发进度不及预期;新药临床试验结果不及预期;药品市场推广和销售不及预期。

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