行业整体回暖,消费数据持续向好。2017H1我国社会消费品零售总额为17.24万亿,名义/实际同比增长10.4%/9.3%,增速与2016年全年相比基本持平。从月度数据来看,社零总额/限额以上零售总额6月同比增速分别为11.0%/10.2%,社零总额当月同比增速自2016年起企稳,限额以上零售总额当月同比增速震荡回暖,中枢自2016年下半年起有所上扬。自16年9月至17年7月,百家大型零售企业零售额仅在16年10月和17年6月出现同比负增长,而样本更小的50家重点大型零售企业零售额则连续10个月保持同比正增长。    营收净利增速提升,盈利能力同比改善。营业收入方面,中信商贸零售板块2017H1营业收入为6185亿元,同比增长18.35%(+10.5pct)。其中2017Q1营业收入为3036亿元,同比增长14.34%;2017Q2营业收入为3150亿元,同比增长22.49%。净利润方面,中信商贸零售板块2017H1归母净利润为176亿元,同比增长21.07%(+24.28pct),净利率为2.85%(同比+0.07pct)。其中2017Q1净利润为93亿元,同比增长28.53%;2017Q2净利润为83亿元,同比增长13.68%。2017H1扣非净利润为134亿元,同比增长24.37%(+16.04pct),扣非净利率为2.16%(同比+0.10pct)。百货板块复苏明显,超市板块分化严重。    百货板块2017H1营业收入为1648亿元,同比增长10.03%(+10.2pct)。其中2017Q1营业收入为859亿元,同比增长4.87%;2017Q2营业收入为790亿元,同比增长16.26%。营业收入季度增速自2016Q1起稳步上扬。百货板块2017H1归母净利润为63亿元,同比增长47.16%(+66.51pct)。其中2017Q1净利润为34亿元,同比增长44.12%;2017Q2净利润为29亿元,同比增长50.98%。净利润季度增速为2013年以来最高。剔除永辉超市后,超市板块2017Q1/Q2的营收增速分别为-2.98%/2.72%,低于剔除永辉前的增速4.37pct/4.02pct,该差距相比2016年同期进一步拉大。永辉超市2017H1的毛利率为20.4%,低于超市板块整体毛利率21.7%,但永辉在费用控制方面显著优于同业。剔除永辉后,2017Q2超市板块的三费费率比剔除前要高1.05%,永辉行业龙头地位凸显。    投资建议和标的。下半年我们继续看好超市板块以及电商板块,超市主要受益于消费回暖以及新零售的驱动,电商主要受益于规模效应,逐步实现盈利或者大幅减亏。推荐标的方面,在超市板块我们主要推荐永辉超市、中百集团、红旗连锁和家家悦。电商板块我们主要推荐A股的苏宁云商以及美股的阿里巴巴、京东。

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