事件:8月7日,公司公布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入122.22亿元,同比增长35.21%。实现归母净利润-1.91亿元,EPS -0.08元,同比下降169.48%。其中,二季度公司实现营业收入72.63亿元,同比增长64.43%,实现归母净利润-2.55亿元,同比下降268.66%。同时,公司公布2018年7月销售月报。8月份,公司共出栏生猪42.79万头,同比环比增长6.55%,同比增长86.35%;实现销售收入5.31亿元,同比增长52.07%。    我们的观点和看法: 1、猪价低迷是公司业绩亏损的主要原因。    今年3月份猪价的快速下跌开启了行业亏损时期。5月中旬以来,虽然猪价从底部有所反弹,但是偏高的出栏体重以及需求的平淡,使得猪价反弹疲软。报告期内,22省平均生猪价格仅为11.96元/公斤,较去年同期15.6元/公斤同比下降23.53%。猪价的低迷是公司业绩亏损的主要原因。随着当前猪价进入反弹阶段,预计下半年公司生猪养殖业务的盈利将有所好转。 2、产能延续较高增长,成本下降增强抗风险能力 报告期内,公司共销售生猪248.18万头(+157.38%),实现销售收入30.93 亿元(+91.59%)。截至6月30日,公司生产性生物资产达13.69亿元(+69.27%),在建工程30.44亿元(+85%)。产能扩张仍在继续。我们预计,2018年,公司生猪出栏仍有望达到550-600万头,较2017年的342.25万头仍有较大幅度增长。由于公司当前产能已经足够满足其生产需求,不再需要外购仔猪,我们预计,2018年上半年,公司养殖成本大幅下降至12.5元/公斤。成本的下行将有利于增强公司在猪价下行周期的抗风险能力。 3、猪饲料等企业业务保持较快增长 生猪存栏的增加是推动公司饲料销量,尤其是猪饲料销量增长的主要原因。报告期内,公司实现饲料销量278.16万吨(+7.62%),实现销售收入85.57亿元(+24.53%),毛利率9.96%(+0.49%)。其中,猪饲料实现销量165.59万吨(+32.53%),收入57.98亿元(+53.12%),毛利7.25亿元(48%),毛利率12.5%(-0.43%)。相对高毛利的猪料占比由去年同期的48.34%提升至报告期的59.53%,带动公司饲料业务综合毛利的提升。 4、估值具备安全性 扣除饲料、农药等业务,当前公司养殖业务头均市值在1000元/头左右,低于行业的重置成本。而且,养殖成本决定了公司养殖业务的估值水平。随着公司养殖成本的下降,公司的头均市值也具备提升的潜力。随着短期猪价的反弹,公司股价具备估值修复的诉求。    投资建议:我们预计当前处于猪周期的底部区域。基于2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤的假设,我们预计,公司2018-2020年净利润分别为-3.02、-4.60、30.3亿元,对应EPS 分别为-0.13/-0.20/1.30元。    风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险。

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