中报业绩回顾    2018年上半年,公司实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%;实现归属母公司净利润1.24亿,同比扭亏;扣非后归母净利润为1.04亿,同比扭亏。公司上半年营业收入实现较快增长,分项目看,软件业务实现收入21.42亿,同比增长16.4%;云服务实现收入2.2亿,同比增长220%;支付服务业务实现收入0.47亿,同比增长29.1%;互联网投融资信息服务收入为5.82亿,同比增长135.6%。费用方面,2018H1公司管理费用率、销售费用率均有较明显下降,其中销售费用率同比下降4.84个百分点,管理费用率同比下降6.9个百分点。期末预收款为9.82亿,比期初增长14.9%;其中云业务相关预收款为2.49亿,比期初增长168%。经营性现金流净额为-3628万,去年同期为-5.76亿,经营性现金流有较好改观。    云业务继续呈现快速增长态势,关注云ERP产品推进    2018年上半年公司的云业务继续呈现快速增长态势,实现收入2.2亿,同比增长220%,其中PAAS类收入为0.55亿元,同比增长280%;SaaS类收入1.16亿元,同比增长251%,云服务收入和预收款数据均有较好体现。从战略上公司的云转型更多围绕自身所强势的大型客户,通过打造较长的云产品线满足大型企业上云的需求。我们继续期待公司在云ERP市场的布局,既去年推出U8Cloud,2018年Q4公司将发布大型企业的云ERP:NCCloud。用友作为传统国产ERP龙头,如能在云ERP领域打造“爆款”产品无疑将使得自身云服务体系更聚焦、并有望开辟更多新的市场需求。预计公司18年EPS为0.29元/股,按最新收盘价未来三年对应PE分别为97、76、60倍,公司是企业级软件龙头公司,近年来积极尝试云端转型并已取得一定成效,中长期发展有机会,维持“谨慎增持”评级。    风险提示    云端转型不达预期;当前估值相对行业水平不具优势;金融信息服务的环境风险。

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