2018年以来,金融监管趋严和结构性杠杆去化,令实体企业融资渠道全面收窄,企业债务压力显著上升,信用风险陡然高企。在这样的背景下,政策层面再次加快了对市场化债转股推进的步伐,以期利用市场化债转股为企业提供新的融资途径,缓解债务危机。我们有必要重点关注:一、市场化债转股对实施机构而言,仅是风险的转嫁,还是可观的受益?二、市场化债转股之于信用风险,是否能够有效的缓解,长期效用与短期效用有否区别?三、市场化债转股进程加快为信用市场带来怎样的影响和机遇? 债转股从行政化走向市场化。相较于第一轮债转股的政策性剥离,发端于2016年、成形于2018年的第二轮债转股的核心特点在于市场化。目标企业选择秉承自主、自愿的原则,提出“四优先”“六禁止”标准,但具体的对象和条件由金融资产投资公司、债权银行和企业根据国家政策依法自主协商确定。募集资金渠道充分利用市场化方式,撬动社会资本参与,放宽私募资管产品和私募股权投资基金作为债转股的专项通道。价格发现要求银行、金融资产投资公司应当与债转股对象企业、企业股东等相关方按照公允原则确定股权数量和价格。股权退出更加畅通,资本市场相对发达,退出途径更加灵活,开放式的运行模式令企业资本实现社会化。    实施机构有望获得高额收益。市场担忧若债转股后企业管理不善,并未根本性改变企业经营能力,再加上实施机构股权难以退出,将会迫使银行被动承担企业的债务风险,并最终转嫁给地方政府。通过考察第一轮债转股四大AMC的收益情况和相关案例,可以明确,若能综合考虑宏观经济和产业发展周期因素,审慎选择目标企业、积极参与目标企业经营管理、改善目标企业治理结构、为企业提供咨询和服务,是能够在短期内有效改善企业经营业绩,并为实施机构赢得高额收益。以信达资产管理公司为例,2012年以来,债转股业务持续每年为其带来40亿元左右的净收益,在2017年更是突破141亿元,在不良资产经营收入总额中占比达31%。近两年信达的债转股投资回报率都在100%以上,并分别在2015年和2016年超过200%,远高于其他不良资产经营业务。    信用风险能否得到有效化解?2018年二季度,受宏观经济下行、金融去杠杆与严监管、中美贸易战三重压力叠加影响,债务违约常态化,债务压力高企的企业纷纷诉诸债转股减轻财务负担、缓解债务危机。分析第一轮债转股和本轮债转股缓解债务危机的成效,可以发现,短期来看,债转股能够助力企业降低负债、重获盈利,促进国有经济战略重组,助力经济结构优化升级;但长期来看,债转股缓解债务风险效果有限:这一方面体现在企业经营能力并未根本改善,债转股后又现盈利困难;另一方面体现在AMC不良资产回收率低、无法有效退出,风险仍由政府兜底。而本轮债转股的市场化运作,或将更加长效和显著地发挥信用风险定向化解作用:目

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