2018年二季度,钴及相关钴盐价格出现回落。2018年8月3日,MB钴报价52.67万元/吨,高点至今跌幅21.33%;国内金属钴报价50.60万元/吨,高点至今跌幅27.19%。我们分析价格下跌背后的原因主要有三点:1、供给端的超预期;2、需求端的去库存;3、电解钴投资贸易商心态恐慌。    2018上半年供应超预期。主要源于Katanga矿山二季度产量2500吨,相对一季度产量500吨,复产情况明显好转,全年产量预期从5000吨上调至10000吨。2018上半年,大型钴矿企业产量多数增长:嘉能可钴矿产量16700吨,二季度钴矿产量9700吨,同比增长51%;谢里特国际公司2018年上半年权益钴产量为872吨,第二季度权益钴产量为487吨,同比增长22%;淡水河谷公司2018年上半年钴产量2629吨,第二季度钴产量1302吨,同比下降8%。    2018上半年需求去库存。上半年新能源汽车销量向好,需求端主要系钴酸锂需求偏弱。钴酸锂需求偏弱的主要原因受几个方面影响,一是去库存化;二是中游很多企业直接在海外购买了钴矿委托加工;三是手机、电脑等智能设备产量增速放缓。2018年6月中国三元材料产量1.2万吨,环比下滑3.2%,企业生产积极性受价格和高库存压力,以积极的去库存为主。    2018下半年钴供需结构相对上半年偏紧。供给方面,预计下半年供给侧增量超于先前的预期,但矿业法的是否正式实施仍会影响下半年供给。需求方面,下半年新能源车的产量将会迎来高峰期,同时中游电池厂商受电池装机量需求的影响,会加大对三元材料、钴原料的采购和加库存行为,钴的需求整体好转。    我们认为,钴作为稀缺资源,整体的供需趋势延续,近几年供不应求,且缺口扩大。2018年受矿山复产超预期影响,缺口仅有66吨;2020年缺口达到9490吨。在汇率、刚果(金)大选、库存等多因素的影响下,钴价支撑增强。    风险提示: 新能源车产量不及预期;海外矿山钴产量超预期;海外政策不稳定风险

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