事件8月9日,南京银行率先公布2018年半年报,其中上半年营收同比增长8.62%,归母净利润同比增长17.11%。    简评    1、营收增速加快,盈利能力进一步增强公司上半年实现营业收入134.96亿元,同比增长8.62%,二季度单季增速环比一季度提高了2.18个百分点;实现归母净利润59.78亿,同比增长17.11%,二季度增速环比一季度提高了下降了0.96个百分点。    公司盈利能力进一步增强,年化加权平均ROE 达19.62%,同口径下较去年提高了0.6个百分点;此外,上半年EPS、BVPS分别为0.70和7.30元/股,较去年同期也分别增加0.10和0.90元。    2、上半年利息净收入同比增13.47%,二季度息差环比收窄公司上半年实现利息净收入259.76亿元,同比增加30.83亿元,增速达13.47%,环比一季度提高7.79个百分点,占总营收的78.44%,较去年同期下降了3.25个百分点。利息收入中,贷款利息收入占比提升,而同业类资产利息收入下降,符合我们之前判断的2018年公司贷款收益率将明显上升,而同业类资产成本率和负债成本率将下降的逻辑。    上半年公司净息差为1.89%,较去年同期上升2个BP,但比一季度下降6个BP。其中生息资产综合收益率为4.65%,较去年上升31个BP,贷款收益率和债券投资收益率分别上升39和26个BP;付息负债综合成本率为2.82%,较去年上升了23个BP,存款成本率和应付债券成本率分别上升22和37个BP,而同业成本率下降了8个BP。    以上资产收益率的变化完全符合我们在2018年中期策略报告《估值与政策,纲举则目张》中对行业息差的判断,但负债端成本的上升要超出我们的测算结果。预计,下半年随着流动性进一步改善,南京银行负债端压力将会进一步减轻,而资产端收益率变化由于滞后性将会保持上升趋势,从而全年息差将进一步回升。    3、中收贡献下降,增速仅为3.39%公司上半年实现非息收入合计29.09亿元,其中手续费及佣金净收入18.94亿元,同比增长3.39%,对营收贡献达14.03%,较去年同期下降0.71个百分点。    上半年公司实现手续费及佣金收入21.84亿元,同比增加1.82亿元,主要来自债券承销业务增收1.23亿元,同比增长23.54%。此外,代理及咨询、银行卡等业务也均有0.50和0.21亿元的增长。    其他非息收入合计规模10.15亿元,同比增加5.71亿元,增速129%。主要是投资收益增加了2.72亿元,增幅106%,公允价值变动净增加了25.93亿元,但汇兑损益净下降23.50亿元。    4、逾期90天以上贷款占比首次低于不良率,不良资产的暴露和处置工作在加快不良率持平。截至二季度末,公司不良贷款余额达37.51亿元,较年初增长4.06亿元,不良率为0.86%,与去年末持平。    关注类贷款占比下降11个BP。截至二季末,关注类贷款规模达63亿元,占比达1.44%,较去年末和一季末分别下降20和11个BP,保持连续下降趋势。    拨备覆盖率上升47个BP。截至二季末,拨备覆盖率达463.01%,比去年末提高47个BP,但较一季末下降2.45个百分点;拨贷比为3.98%,与去年末持平,较一季末下降2个BP。    逾期90天以上贷款占比下降12个BP。公司逾期贷款规模达56.29亿元,占贷款总额的1.29%,较年初下降1个百分点;其中逾期90天以上占总贷款比例为0.84%,较年初下降12个百分点。    我们认为,公司二季度不良率虽然并未下降,但关注类贷款占比明显下降,同时逾期90天以上贷款占比也首次低于不良率,这意味着公司在2018年确实加快了隐性不良的暴露和处置工作。    5、核心一级资本充足率不降反升,但仍需要核心一级资本补充方案截止二季度末,公司核心一级资本为8.44%,分别比去年末和一季末高45和35个BP;同时一级资本充足率和资本充足率分别为9.73%和13.05%,较去年末分别提高32和26个BP。其中,核心一级资本净额较去年末增加77.84亿元,增幅13.63%,风险加权资产较去年末增加539.94亿元,增幅7.55%。因此,核心一级资本增幅大于风险加权资产增幅是核心一级资本充足率上升的直接原因。    从根本来看公司核心一级资本充足率不降反升,一方面是由于公司加快了业绩释放,上半年实现了72亿的利润总额均可以计入核心一级资本金,另一方面是由于公司通过风险加权资产结构的调整放慢了其总体规模的扩张速度,上半年风险加权资产较去年同比增长10.9%,较2017年全年下降1.89个百分点,但公司贷款总额仍有12.13%的增长。原因就在于公司加快了轻型银行转型工作,零售贷款占比大幅回升,从而节约了更多的资本金。    从公司长远发展来看,只靠内源融资无法维持公司规模扩张,下半年仍需发布补充核心一级资本金的再融资方案。    6、贷款占比进一步提升,结构更加合理 截至二季度末,公司贷款总额达4361.19亿元,较年初增长12.13%,明显快于总资产增速(5.35%),贷款占比进一步提升,;而存款总额达7612.68亿元,较年初增长5.35%,略高于总负债增速(4.46%)。    公司持续推进大零售战略,取得了显著的效果。上半年零售存款较年初增长19.38%,比总存款增速高14.03个百分点;零售贷款较年初增长19.90%,较贷款总额增速高7.77个百分点。目前公司零售贷款占比达24.56%,较年初提高了1.59个百分点。    公司房地产行业相关贷款占比为13.98%,较去年末下降1.20个百分点。其中,房地产开发贷款较年初下降6.15%,不良率为0.42%,较年初下降37个BP;按揭贷款较年初增长7.26%,不良率为0.26%,较年初上升16个百分点。    此外,其他贷款如产能过剩行业贷款和政府融资平台贷款分别为12.92和281.27亿元,均无不良资产。    7、投资建议:    我们持续关注南京银行的最新基本面变化,认为其存在存在较多积极面的因素,包括:    其一,资产质量低且稳定,逾期90天以上贷款已经全部纳入不良,风险进一步严格;其二,二季度息差环比虽然下降,但下半年息差将会改善,带动ROE 的继续上升;其三,高拨备覆盖率保证了未来的业绩释放空间和能力;其四,监管环境和市场流动性边际改善,市场对公司高非标投资占比与债券投资的信用风险担忧将减少;其五,对公司核心一级资本的担忧有望减少,公司140亿的定增虽然未获批,但二季度核心一级资本充足率不降反升,表明公司有能力通过内源融资和调整风险加权资产结构来保证满足监管要求。同时我们也预计公司下半年会出台其他的补充核心一级资本的再融资方案。    综合来看,我们看好公司未来持续释放业绩的能力,并给予其“买入”评级。我们预测其18/19年营业收入同比增长9%/12%,净利润同比增长19%/20%,EPS 为1.35/1.63,PE 为5.42/4.50,PB 为0.83/0.76。

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