投资要点:    板块中报经营分析:整体平稳,酒店子板块表现突出。我们以中信一级行业指数为参考,将板块33家公司进行梳理,考虑到与2016年同期对比需求及公司实际经营情况,将号百控股、三湘印象和广州酒店三家公司剔除,并按照公司主营业务实际贡献情况,将30家公司划分为旅行社、酒店、景区、餐饮和旅游综合五个子板块。    板块上半年营收和归母净利润同比增速均高于去年同期水平。2017年上半年,板块30家上市公司共实现营收489.55亿元,同比增20.98%,对应2016年同期合计营收同比增速为15.2%;合计实现归母净利润38.77亿元,同比增30.08%,对应2016年同期合计归母净利润同比增速为5.4%;合计实现扣非后归母净利润33.08亿元,同比增33.34%。算术平均角度看,30家公司上半年的算术平均营收为16.32亿元,归母净利润为1.29亿元,扣非后归母净利润为1.1亿元。整体看,板块经营营收和归母净利润增速均高于去年同期水平,显示出较强的增长势头。    酒店子板块营收增速最快,餐饮子板块营收同比下滑。分板块看,无论是营收还是归母净利润角度,酒店子板块上半年均实现增速最快;旅游综合子板块和旅行社子板块亦表现出色,归母净利润增速均超过20%;景区子板块表现相对一般,营收和归母净利润实现微幅增长;而餐饮子板块表现相对逊色,营收和归母净利润增速均出现下滑。    酒店子板块业绩高速增长,一方面源于行业整体趋暖,另外则源于锦江股份和首旅酒店两家龙头公司收购导致的报表范围变化所致;旅行社和旅游综合子板块整体发展中规中矩;景区子板块整体看客流增速相对平缓,我们分析部分源于景区上市公司发展相对较早,已经逐渐进入成熟区,因此客流增速逐渐趋于平缓;另外一个因素可能源于景区的外延拓展力度相对保守,缺乏新增长点;餐饮业我们只选择了两个标的公司,西安饮食业绩拖累板块整体收入和净利润增速,而全聚德发展相对稳健。    板块上半年整体毛利率和净利率小幅提升。盈利能力角度看,板块30家公司上半年经营整体毛利率为41.68%,同比提升1.8PCT;其中,酒店,餐饮、景区、旅游综合和旅行社子板块毛利率分别为73.3%、56.2%、42.7%、30.8%和13.3%,同比分别降9.9、升2.9、升0.4、升1.3和升0.6PCT;净利率角度看,板块30家公司上半年净利率为7.98%,同比升0.16PCT。    公司经营差异较大,外延拓展成为业绩增长重要动力。参考公司营收和扣非后归母净利润指标,我们重点跟踪公司,首旅酒店(+71%、663%)、锦江股份(+44%,+96%)、凯撒旅游(+31%,+21%)、桂林旅游(+28%,+480%)、中国国旅(+22%,17%)、宋城演艺(+17%,+22%)和众信旅游(+13%,27%)7家公司上半年营收和扣非后归母净利润增速相对良好,且公司主业经营各项指标相对稳健。    此外,我们将各子板块中的重点公司进行对比分析。出境旅行社子板块我们对众信旅游和凯撒旅游的经营及业务指标进行比较分析。从收入和净利润绝对规模看,上半年众信旅游超过凯撒旅游,但凯撒旅游的收入和净利润增速相对较高,远超众信旅游,体现出较强的增长性。从盈利角度看,受到二者模式的不同,众信旅游的毛利率低于凯撒旅游,但其毛利率趋势相对稳健,平稳上升,而凯撒旅游毛利率水平则同比下滑。净利率角度看,二者相对接近,众信旅游同比提升0.46PCT至2.3%,凯撒旅游同比提升0.72PCT至2.36%。二者经营各有优势,业绩稳中提升。    我们还对部分重点景区类公司的客流进行梳理。从我们梳理的6家景区类公司看,上半年客流增速相对平稳。桂林旅游表现最为出色,景区整体客流同比增24%;其次是三特索道,重点景区客流同比增7.2%;黄山和峨眉山景区相对成熟,上半年客流增速分别为6.5%和5.8%;张家界景区受到交通改造影响,客流同比降6%;受到云南旅游市场整顿影响,丽江旅游客流相对下滑较大,索道和演艺客流同比分别降8.1%和32.7%。整体看,景区板块客流增速平稳,尤其是传统景区,增速变化相对较小。    近期观点:汇率催化,关注板块节前行情。近期板块催化剂有两点:其一是节前效应,今年传统中秋节和国庆长假连休8天,从部分旅行社公布的预订数据看,今年小长假出游热情高涨,有望带动板块出现行情;其二是汇率因素。近期人民币升值趋势显著,免税和出境两个子板块有望从中受益。估值角度看,板块TTM整体法市盈率(剔除负值)为35.7倍,对应2017和2018年的预测市盈率(剔除负值)分别为33.6和28.08倍,处于历史上相对较低位置。我们建议积极布局板块,迎接双节行情,维持行业“推荐”评级。    建议重点关注具备催化剂、安全边际高或具备转型预期公司。建议重点关注中国国旅(规模效应渐显&与日上中国的合作协同)、众信旅游(出境游龙头&毛利率稳步提升)、凯撒旅游(出境游龙头&航空产业链支持)、)峨眉山(人事变动带来经营改善和外延发展预期)、黄山旅游(内生和外延变化)、桂林旅游(业绩改善&转型预期)和宋城演艺(龙头白马)等。    风险提示:突发事件或不可控灾害;宏观经济低迷;行业重大政策变化;相关公司项目进度不确定性。

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