白酒:9月旺季的销售是关键    从近期草根调研情况来看,除了贵州茅台继续高歌猛进、持续繁荣之外,其他白酒6、7月份的销售出现环比回落,这种显现是淡季的正常调整,还是实际消费的转冷,现在还不好判断,加上7月个别零售数据的大幅下滑,市场对整体消费需求降速持悲观态度,对白酒板块非常谨慎。因此,9月份的旺季备货和终端动销情况十分关键。    当前市场,对白酒板块十分谨慎,尽管都在减仓,但整体持仓仍较重。我们判断,如果出现悲观的情况,市场平淡持续,9月中旬销售不见明显的环比改善,没有出现旺季的效应,加上9月初披露的8月消费数据仍不好,那么市场对白酒将会更加悲观,可能会再次出现调整,估值会落到今年20倍之下,短期很难有大的行情,就需要等待12月份酒厂对2019年的政策调整,以及明年春节旺季的情况。    当下来看,贵州茅台仍是龙头,调整幅度较大,估值便宜的五粮液、泸州老窖、伊力特等公司值得关注。    消费降级支撑食品的估值溢价    “吃榨菜、喝二锅头”成为消费降级的典型,涪陵榨菜和顺鑫农业今年股价和收入利润的靓丽表现,成为市场解读消费低迷和居民可支配收入萎缩的最好例子。消费数据的低迷,对未来经济的悲观和生活成本的大幅上涨。低价消费品确实表现出了难得的高增长和高粘性,其实这也是生活必需品的升级。    另外,餐饮产业链数据也在回落,市场对调味品、速冻食品等受益于餐饮的子行业也出现担忧。我们认为,相对于强周期的白酒行业,大众消费品的弱周期性更典型,即使龙头公司估值很高,但高增长的韧性能支撑股价强势的表现,相对收益会更好一些。因此,对于中炬高新、安井食品、桃李面包、洽洽食品等食品股抗跌性可能会更好一些。    50家重点零售企业数据下滑是常态,不排除加速下滑    根据中华全国商业信息中心的监测数据,2018年7月份全国50家重点大型零售企业零售额同比降低3.9%,降幅比去年同期扩大8.9个百分点。    7月50家重点大型零售企业数据下滑,是一种常态,没必要过度悲观解读。近几年来,我国的消费一直不温不火,社会零售增速也基本在大个位数。未来也很难高增长,不能因为这些数据下滑而过度看空消费。我国当前的消费是结构性的繁荣,消费降级和消费升级并存,富人的通胀和穷人的通缩同在。    2014年、2015年是典型的“类通缩”,当时全国50家重点大型零售企业增速下滑是常态,甚至出现单月下滑20%多的情况。可以预期,8月份的消费数据也不乐观。    风险提示    突发疫情、异常天气等因素导致农业减产及农产品价格大幅波动,对景气恢复不利;贸易战带来的经济不确定性加大,宏观环境出现大幅波动等。

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