最近市场关于政策的讨论非常多,目前分歧最小的是货币政策,大家均认可现在政策方向已经发生了很多积极的变化,但是政策变化的力度和效果分歧还是很大。    我们认为,这一次政策变化和之前相比,有很大的不同。2008年底、2011年底-2012年初、2014年中,是最近几次政策发生变化的时间点,这三次政策变化均有货币政策的调整(降准或降息),也有对稳增长的支持(事后均看到了基建投资的回升),但这几次同时还伴随着房地产政策的松动,虽然从力度上有大有小,2008年最大,2014年最先是地方限购放松,等到2015年推进去库存政策时房地产市场才出现实质性改善。    今年的政策宽松在货币政策、基建政策上已经看到了,但是房地产政策依然维持高压。一方面7月各地的房地产政策还在加码,另一方面,虽然银行自身流动性开始改善,想要主动降低首付比例,但由于受到全国房地产政策的限制,也很难实施。而从历史经验来看,地产投资对GDP的影响最为直接和明显,虽然从体量上基建投资和地产投资差不多,但考虑到对上下游的带动,考虑到地产市场的财富效应,地产投资对GDP影响更大,基建投资在历史上多起到对冲和平滑波动的效果。    行业配置上,我们建议配置两个极端,一个极端是估值很低,即使后续基本面变差,估值也能抗住,而一旦基本面变得略微乐观,股价弹性大,建议重点关注金融、公用事业(火电)、交运等行业中低估值的标的。另一个极端是最近几年基本面表现很差,部分经历过连续多年盈利下行的板块可能会迎来基本面的拐点,主板中近期表现较强的火电、养鸡均属于这类板块,成长板块中TMT、军工、新能源车中的部分子行业可能会在今年下半年到明年迎来基本面的触底恢复。    关于成长,我们认为成长逐步进入了布局新阶段。主要理由有三:(1)成长股的基本面2018-2019是逐步见底的时间。短期来看,成长股中报季逐步会把投资者担心的地雷阶段性释放掉一部分,在中长期向好的背景下,是一个好的布局阶段。(2)政策微调对经济的影响不会很明显,最先的影响是流动性和无风险利率,而主板的业绩还有下行的压力,这就意味着,流动性只能更多地往成长股配置。(3)成长的估值和机构仓位目前依然处在历史较低水平。    风险提示:房地产政策拐点,外围股市和大宗商品超预期上涨。

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