业绩符合预期,增持。①剔除可转债财务费用后经营业绩+32%;②批发优势稳固,发力零售毛利率提升明显,预付加速增长预示全年业绩提速;③公司管理层动力足,考虑竹园并表时间或为三季度末时间较晚,下调公司2018/19年EPS为0.39/0.52(0.00/-0.03)元,维持目标价14.35元。    业绩简述:公司2018年上半年实现营业收入57.82亿/+14.58%,归母净利润1.38亿/+45.18%,归母扣非净利润1.16亿/+24.05%。预计2018年前三季度归母净利为2.09-3亿,增速区间为15%-65%。    计提可转债财务费用影响主营业务增速,零售业务毛利率提升明显。①可转债利息支出财务费用提升至1075.9万元,剔除影响后归母扣非业绩增速为+32%;②出境游稳步复苏,营收14.98%,毛利率10.51%/+0.45pct,批发44.41亿/+14.60%,毛利率8.64%/-0.17%,零售8.99亿/+16.87%增速亮眼,毛利率17.33%/+2.25%提升明显;③销售费用+25.68%,销售费用率6.60%/+0.56pct,营销力度加大或将在三季度有所体现;④投资收益2485.5万为公司出售Clubmed股权一次性投资收益。    零售渠道布局加速,预付账款加速或预示全年业绩提速。①零售毛利率提升明显,批发业务优势稳固:上半年公司继续发力零售,门店渠道布局加速,目前已有152家直营店,253家准直营店;②上半年公司预付账款+31.29%加速增长表明对上游资源采购力度较大,结合近期出境游数据向上趋势(日本连续3个月+30%),全年业绩增速将有所提升。    风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。

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