事件:公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入2.85亿元,yoy+10.46%,归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,yoy+23.40%,扣非后净利润为0.56亿元,yoy+3.89%,基本每股收益0.24元;单二季度,公司实现营业收入1.41亿元,yoy+12.24%,实现归母净利润0.38亿元,yoy+32.61%。    投资要点:    市场化业务快速推进,主要业务板块均实现稳步增长。2017年底公司重磅单品猪圆环基因工程苗上市,公司以此为契机,通过调整营销策略、加大重点产品推广力度等举措,在下游行业行情低迷、需求不振的情况下,公司销售业绩实现了良好增长。分业务来看:1)2018H1,公司猪用市场疫苗实现营业收入8252万元(yoy+37.65%),其中猪圆环基因工程苗预计销售400多万头份,贡献营收2000余万元。由于上半年下游养殖户普遍亏损,圆环基因工程苗的推广销售略低于预期销售目标。下半年公司将通过“一户一策”的定价策略来绑定更多的大客户,进一步增加产品的销量。2)禽用疫苗及抗体实现营业收入1.03亿元(yoy+20.94%),受益于2018年上半年禽养殖行情的回暖,公司禽用疫苗和抗体业务同比好转。目前禽链价格仍处于上涨通道,预计公司下半年禽用疫苗及抗体板块业绩增速仍可持续。3)化学药品实现营业收入8046万元(yoy+8.39%),由于2018年上半年兽药原料药价格上涨超过30%,公司化药成本压力有所提升,增速略低于预期。另外,在直销客户开发方面,公司利用新一代基因工程疫苗的产品优势和购买第三方服务优势,强化大集团开发,提高产品渗透率,进而带动2018H1公司直销业务收入1.04亿元(yoy+19.18%)。    招采、技术转让收入下滑,但边际影响减弱。2018H1公司猪用招采苗实现营收775万元,同比下滑58.3%。2017年初猪瘟、蓝耳疫苗正式退出国家招标目录后,公司猪用招采苗收入下滑严重,但在养殖户疫情防范意识提升以及招采收入边际影响减弱的情况,我们预计公司猪用招采苗业务对公司业绩的负面影响亦将逐渐消散。另外,公司2018年上半年技术转让业务确认收入840万元,同比下滑53.33%。基于长远发展的需要和对于自身营销能力的信心,公司自2017年调整了技术许可、转让业务的开发策略,保留核心产品不作对外转让。虽然技术转让调整导致该业务短期收入下滑,但核心产品与技术的保留对于公司可持续发展具有至关重要作用。    后续新品陆续上市,业绩增长有望加速。公司历年来坚持研发优先,在强大的研发及技术创新体系支持下,公司疫苗产品层出不穷,并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上,形成多产品系列的基因工程疫苗。2017年底上市的猪圆环基因工程苗获得市场普遍认可,在“大单品”以及“一户一策”的策略下,预计改产品后期销量有望提速;猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(HN1201株),猪圆环-副猪二联苗目前正等复审会,预计猪伪狂犬疫苗有望于2019年上半年上市,作为猪场避免品种,伪狂犬疫苗的上市有望贡献较大业绩增量。另外,备受市场期待的猪圆环-支原体二联灭活疫苗已进入到颁发证书的阶段,预计今年四季度拿到新兽药证书。上述重点产品的顺利开展,有望推动公司未来业绩的快速增长。    盈利预测与投资评级。公司是动保行业具备强大研发优势的企业,正逐渐由研发驱动向“研发营销”双轮驱动转变。同时,公司前瞻性的布局动物诊断检测,并与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物,未来不排除有申报口蹄疫基因工程疫苗新兽药证书的可能。随着公司后续重磅单品的上市,我们认为2018/2019年将是公司业绩释放期。预计公司2018、2019净利润分别为1.85、2.37亿元,EPS分别为0.57、0.73元,目前股价对应2018、2019年PE为25.6、20.0倍,参考同行业估值且看好公司研发和营销驱动带来的业绩成长性,给予公司2018年25-28倍PE,合理区间为14.25-15.96元,维持公司“谨慎推荐”评级。    风险提示:疫情影响、产品销量不及预期、政策风险等。

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