“几碰头”和“几家抬”,当前局势的问题与应对    在中国宏观经济展望里,报告提出要注意防范短期内需求端“几碰头”可能对经济形成的扰动,这是央行对当前经济面临的问题的一个总结。对外,贸易摩擦带来不确定性。对内,信用收缩与信用风险,基建投资增速断崖式下跌,民间投资增速处于低位,这些因素在短期内可能对经济形成扰动甚至爆发风险。为了防范需求端“几碰头”可能带来的冲击,仅仅依靠货币政策开出的总量药方是不够的,报告里提出要发挥好“几家抬”的政策合力,即加强多个部委政策统筹协调,把握好政策的节奏和力度。    货币政策的边际变化    对于货币政策的基调,央行报告提出保持政策的连续性和稳定性,提高政策的前瞻性、灵活性、有效性,年初至今,货币政策的变化是连续、渐进的。央行此次依然强调“总闸门”,主要还是传递坚决不搞“大水漫灌”的信号,防止市场形成货币政策全面转向宽松的预期。从“量”、“价”两方面来看,银行体系流动性合理充裕,货币政策的边际宽松是存在的。由于信用扩张受到抑制,导致充裕流动性淤积在银行体系,无法顺利传导至实体经济。为了解决这一问题,央行报告在下一阶段主要政策思路里提到进一步疏通货币信贷政策传导机制。在有效控制宏观杠杆率的同时,适度对冲外部不确定性以及部分领域可能出现的信用收缩问题,并加大对小微企业等实体经济的支持力度。    社融增速有望企稳,但提升空间有限    央行报告指出在高质量发展和经济结构调整阶段,低一些的融资增速仍能够支持经济平稳运行。这意味着保证稳增长不一定需要很高的社融增速,在过去几年,中国经济增长属于债务驱动型,社融增速远高于名义GDP增速,带来大量无效融资的同时,实际GDP增速没有得到明显上升。随着实体经济去杠杆,社融增速加速向名义GDP增速收敛。要平衡稳杠杆和稳增长之间的关系,社融增速要跟名义GDP增速大致保持相当。二季度末社融增速和名义GDP增速分别为9.83%、9.78%,几乎持平,后续社融可能保持略高于名义GDP增速的水平以平衡稳增长和稳杠杆。    人民币贬值压力仍存,必要时对外汇供求进行逆周期调节    中国和全球主要经济体货币政策分化之下,人民币贬值的压力挥之不去,央行报告指出目前外汇市场容易出现“追涨杀跌”的顺周期行为和“羊群效应”,加剧市场波动。面对外汇市场出现的顺周期波动,央行采取逆周期调节措施,决定自2018年8月6日起,将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%,与此同时,随着后续外汇市场可能出现的波动,逆周期因子等工具也可能重新回归。此外,美联储9月加息概率很大,人民币汇率承压,不排除央行上调OMO利率跟随美联储加息。    房贷利率继续上行    6月个人住房贷款利率上升0.18个百分点至5.6%,上升速率加快,一方面,金融监管下,表外业务规模收缩,银行资本金压力上升;另一方面,在房住不炒和抑制居民杠杆率的背景下,房地产调控政策紧缩,6月末个人住房贷款余额同比增速已连续6个季度回落。近期住建部强调完善、落实差别化住房信贷政策,个别城市房贷利率可能会出现下调,但由于中国房贷利率总体还处于历史上较低水平,随着政策继续收紧,全国各主要城市房贷利率上浮可能仍是趋势。    风险提示:货币政策超预期。

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